黃金ETF總持倉量的比例超過80%,最高時曾達(dá)到92%,因此本文主要以SPDR的持倉量來分析其追蹤黃金價格走勢的有效性。自2004年上市以來,ETF持倉量的變化大致可以分為三個階段:平穩(wěn)增長期、快速發(fā)展期和高位整固期。

　　1．平穩(wěn)增長期（2004年11月—2008年4月）

　　該時期,伴隨黃金價格的穩(wěn)步發(fā)展,ETF持倉量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。這一方面是來自于對黃金未來價格上漲的穩(wěn)定預(yù)期,另一方面也意味著在黃金ETF的發(fā)展初期,其需求量總體是略超過黃金實(shí)物需求的,但還沒有出現(xiàn)較大的買盤壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價曾出現(xiàn)突然飆升及隨后的大幅回撤,而ETF的持倉量變化相對較小,這表明當(dāng)時對GLD需求的擴(kuò)張和實(shí)物需求的擴(kuò)張是一致的。

　　2．快速發(fā)展期（2008年5月—2009年3月）

金融危機(jī)以來,SPDR的持倉變化狀況有兩方面值得我們進(jìn)一步深思:一是在危機(jī)初期,金價遭受恐慌性拋售壓力,從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過20%;而SPDR的持倉量卻表現(xiàn)出了一定的穩(wěn)健性,持倉量僅下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價反彈并再次下跌之時,ETF的持倉量不降反升,提前對市場做出反應(yīng)。二是在2009年2月,當(dāng)時ETF的持倉量一個月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨后3月份在美元指數(shù)上漲的情況下金價啟動了新一輪加速上漲行情,從某種程度上來說,ETF的買盤在推動金價上漲。這意味著ETF不僅僅是被動地跟蹤金價走勢,在市場投資情緒達(dá)到一致時,其額外的購買壓力亦可以轉(zhuǎn)化成對實(shí)物黃金的需求,從而主導(dǎo)金價走勢。

　　3．高位整固期（2009年4月—11月）

　　今年4月份以來,ETF增倉速度大幅放緩,這與金價長達(dá)半年時間的高位振蕩有關(guān)。但在近兩個月金價連續(xù)大幅拉升之時,SPDR的持倉量卻在高位整固,并未隨著金價出現(xiàn)明顯的持續(xù)上升。這一方面顯示了ETF的需求和實(shí)物黃金需求大致保持一致,另一方面也顯示出了影響黃金價格走勢因素的多樣化和復(fù)雜性,使得市場預(yù)期的一致性不那么顯著,表現(xiàn)在ETF的買盤上也就不如之前那么強(qiáng)勁了。

　　黃金ETF基金是以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn),追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品,可在證券交易所交易。而在出現(xiàn)突發(fā)性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉量的變化往往是比較被動的,是滯后于黃金價格的變化的。 　　上市以來倫敦金和ETF持倉量走勢

金融危機(jī)以來倫敦金和ETF持倉量走勢

結(jié)論

　　在黃金牛市初期,用SPDR的持倉量變化來預(yù)測黃金的未來趨勢效果還是比較好的。但是,當(dāng)黃金處于振蕩區(qū)間、并未出現(xiàn)明顯的方向性的時候,其對黃