金在旺季的走勢卻讓人大跌眼鏡，金價在創出1920美元的新高后，出現了高臺跳水。9月26日，金價重跌至1536美元，短短15個交易日跌幅近400美元，跌勢之猛烈程度為金融海嘯以來首見。雖然，黃金其后出現了比較強勁的反彈，但一直未能再上1900美元。進入12月之后，黃金再度出現了單邊下跌行情，12月1日金價開盤1746美元，到了12月29日跌至低點1523美元，跌幅超過200美元。

　　從統計數據來看，盡管金價近年來波動有所加劇，但我們并不認為黃金是一種波動劇烈的投資產品。事實上，在過去20年黃金一直都比白銀、石油和主要的股指波動小。黃金的波動性一直都維持在低水平上且延續到2007年次貸危機發生。下圖為CBOE上市交易的黃金波動率指數期貨，從過去兩年的數據回顧，我們發現2011年9月份之后的波動率指數明顯較過去高。在過去兩年中，該指數大多數時候位于20之下，但黃金出現大跌之后，該指數迅速飆升至最高40.

　　2011年黃金市場主要影響因素

　　第一，歐債危機。在過去的兩年中，歐債危機不斷困擾著全球資本市場。歐債危機簡單地說就是歐元區內統一的貨幣政策與各國不同的財政政策之間的矛盾，往深點挖就是歐元區政治統一步伐遠遠慢于經濟統一步伐之間的矛盾。在徹底解決上述兩個矛盾之前，估計歐債危機還會“陰魂不散”。作為一種傳統的避險資產，歐債危機對黃金屬于一種利多，反之屬于利空。比較明顯的例子是2011年年初歐債危機稍緩，市場避險情緒減弱，金價因而受挫跌至1308美元的年內低點。但是值得注意的是，9月之后，黃金與風險資產走勢相近，此時歐債危機反而成為了黃金的利空，但我們認為這種情況持續時間不會太長。

　　第二，美國QE2.2010年11月美聯儲宣布了二度量化寬松計劃，結果美國的貨幣總量進一步加速向上。與前面量化寬松最大的不同點在于，這一次的量化寬松是實實在在地向實體經濟輸入貨幣，而之前的量化寬松政策更多是停留在賬面上，實際流入實體經濟的貨幣總量非常少，造成的通脹壓力有限。QE2的6000億美元，加上QE1的3000億美元，總計9000億美元主要用來購買美國國債。近年來，美國政府基本處于入不敷出的局面，需要不斷發行國債。特別是金融海嘯之后，由于各類金融救助及經濟刺激方案，導致了美國政府以更大的力度發行國債。因為，美國國債總量不斷增加，美國國債水平上限也不斷提高。2011年8月2日美國債務上限提高最后期限前，美國兩黨圍繞債務上限之爭就是這個問題的一個體現。正因為美國國債總量迅速增加，投資者已經普遍預期