何志成(中國農業銀行高級經濟師)

　　黃金(1126.10,0.00,0.00%)在去年12月上旬達到每盎司1226美元之后，回落到每盎司1100美元的區間內，至今已經在100元左右的空間上下震蕩了3個月，從歷史圖形上看，這次的震蕩市維持的時間是比較長的。我預計，這種空間很小的震蕩市還將維持幾個月，然后再選擇方向。

　　為什么得出這樣的結論？首先要分析黃金市場基本面的原因。黃金市場價格波動有幾大基本面因素或曰受幾大基本面因素的影響。

　　一是避險需求。當國際市場認為未來世界政治和經濟充滿不確定性，而且很可能爆發系統性風險時，黃金價格會上漲。去年金價大幅度上漲以及去年12月的摸高，均與金融危機陰霾以及迪拜債務危機相關。而當迪拜債務危機被證明僅僅是全球金融危機后期出現的小插曲時，黃金價格的上漲動力也就消失了。至于近期發生的希臘債務危機，也是區域性事件，引發全球系統性風險的可能性不大。我注意到，黃金市場針對希臘債務危機的表現很低調，沒有很大波動。如果今年下半年歐洲再爆出比希臘債務危機更大的危機 (這種可能性并非不存在)，黃金則有較大幅度上漲的機會。但從目前全球經濟的基本面看，實體經濟的復蘇是主基調，美國、中國、日本等國家尤其明顯，歐洲也在復蘇，系統性風險爆發的可能性不大，全球資金(熱錢)未來會更多會流向實體經濟，流向股市，流向風險資產，相對尋求黃金市場避險保值的數量就不大了。因此，短期內黃金突破去年12月高點的可能性也不大。

　　二是通脹和通脹預期。從歷史規律看，當世界處于輕微通脹或爬行式通脹時，黃金價格會保持穩定，甚至會震蕩下行，因為各國將從緊縮狀態陸續進入加息周期，此時，投資者逐利的標的物不會是黃金。我們看到，最近股市收益明顯大于黃金，外匯市場息差交易的收益率也好于黃金 (買入率先加息國家的貨幣)，甚至大宗商品的收益率也大于黃金。必須承認，黃金市場價格目前已經是頂部區域，因此只有在惡性通脹預期非常嚴重時才會大幅度上漲，或者突破性上漲。從目前的情況看，這種預期暫時不會出現，但不排除明年會出現較大幅度的通脹。

　　三是市場炒作。炒作需要題材。過去黃金市場主要炒作的題材一是美元崩盤論，二是中國、印度等央行轉移外匯儲備論。通過全球金融危機總結經驗教訓，市場終于認清，不僅美元在中期不會崩盤，而且炒作了幾年的美元崩盤論其實就是金融危機的源頭之一，因此，短期內美元崩盤論不會卷土重來。在美元中期可以維持穩定的前提下，市場資金不