黃金期貨跨市場套利基礎(chǔ)知識

　　跨市場套利是指在某個交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種期貨合約，同時在另一個交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時機分別在兩個交易所進行對沖而獲利。

　　跨市場套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的進出口貿(mào)易條件。在期貨市場上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品。一般來說，這些期貨合約品種在各交易所之間有一個穩(wěn)定的比價關(guān)系。例如，倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)的銅期貨合約的比價關(guān)系通常維持在1∶8~1∶10。一旦這一比價發(fā)生短暫的變化，交易者就可以在這兩個市場間進行期貨的跨市場套利，即購買相對價格較低的合約，賣出相對價格較高的合約，以期在期貨價格趨于正常時平倉，賺取利潤。

　　需要指出的是，套利與投機有明顯區(qū)別。普通投機交易只是利用期貨合約價格的波動賺取利潤，而套利交易是利用不同資產(chǎn)之間的價差變動套取利潤；普通投機交易是在一段時間內(nèi)對某個合約進行交易，而套利交易則是對不同資產(chǎn)在同一時間進行反向?qū)_交易。

　　套利和投機的區(qū)別表明兩種投資策略面臨的風(fēng)險有很大差異。對投機者來說，價格波動一旦和其持倉方向相反，如價格持續(xù)單方向波動，風(fēng)險無限擴大；而套利的價差不會無限制擴大，特別是在兩個市場可以實施現(xiàn)貨交割的時候，當(dāng)價差偏離到一定程度，現(xiàn)貨交割可以使價差控制在一定范圍之內(nèi)。

　　與期貨投機交易的高風(fēng)險、高收益相比，套利的風(fēng)險水平介于債券風(fēng)險和股票風(fēng)險之間，而收益和股票收益率接近。鑒于套利風(fēng)險和收益的特點，風(fēng)險偏好小、資金量大的穩(wěn)健型機構(gòu)投資者較青睞套利交易。

　　黃金期貨跨市場套利策略分析

　　紐約期金和上海黃金期貨的價格相關(guān)性高達(dá)97%，具有很高的聯(lián)動性，是進行跨市場套利的基礎(chǔ)。

　　1.紐約期金與黃金期貨歷史價差分析

　　在2008年3月8日至10月31日之間，紐約期金和上海黃金期貨的價格比值在4.3至4.8的區(qū)間內(nèi)波動，但是該比值并未顯示美元兌人民幣的匯率。

　　10月31日，美元兌人民幣匯率為6.8261，3月6日的匯率為7.1168，匯率下降了4.25%。如果將匯率變化考慮進去，10月31日兩個市場的期金價格比值為4.61，按匯率調(diào)整后比值為4.42，因此比值的變化并未脫離合理的區(qū)間，比值的上升與人民幣升值有關(guān)。

　　從2008年7月份開始，美元兌人民幣匯率保持在6.8~6.9的范圍內(nèi)，匯率的穩(wěn)定為兩個市場間的套利創(chuàng)造了條件。2008年9月之后，該比值波動劇烈，套利機會顯著。

　　2.套利策略制定及實證分析

　　根據(jù)兩個黃金期貨品種價格比值波動區(qū)間，制定以下套利策略：

　　當(dāng)比值超過4.7時，可以買上海期金，賣紐約期金；而當(dāng)比值收縮至4.55時，套利結(jié)束。當(dāng)比值低于4.45時，可以賣上海期金，買紐約期金；而當(dāng)比值收縮至4.6時，套利結(jié)束。

　　以上跨市場套利策略是以美元兌人民幣匯率穩(wěn)定在6.8~6.9之間為前提的。如果匯率變化，套利比值也將改變。

　　紐約期金每手合約為100盎司，相當(dāng)于3110克，而上海期金每手合約為1000克，因此兩者的套利頭寸為1∶3的關(guān)系。

　　根據(jù)以上套利策略，在2008年7月至10月之間，進行跨市場套利。