黃金在資產配置中的作用：是不可或缺的部分

由于其內在價值較高，并具有一定的保值和較強的變現能力，黃金的抗通脹能力無與倫比。從資 產組合角度來看，黃金是較好的選擇之一。從長期來看，黃金在大類資產配置中依然是避險保值不可或缺的重要資產。

　　在進行資產配置時，投資者一般會面臨如何選擇資產標的的問題。根據馬克維茨的資產組合理論，在資產組合中加入低相關性資產，能夠有效分散風險，改善績效。資產組合的關鍵點在于通過組合一系列相關性較低的資產，減少整個投資組合的波動性和風險。

　　黃金在資產配置中的意義在于，其與多數資產呈現負相關或低正相關。對過去三年全球主要大宗商品相關性的研究發現，黃金與原油、美股等呈現較低相關性，而 與美元指數、美國國債等總體呈現負相關性(見下表)。如果把時間再拉長，還可以發現過去10年黃金與多數資產的相關性比過去3年更低。WGC最近公布的一 份報告也指出，今年二季度，黃金與股票和商品的相關性降低至長期平均水平附近。

　　黃金和絕大多數資產之間關聯度較低，決定了其能夠充當很好的風 險管理工具。在資金配置中將黃金放入其中，可以對沖投資組合中其他資產的風險度，進而降低組合整體的β風險。β越小，意味著投資組合相對于業績評價基準的

　　波動性越小。調整β系數策略是指投資者在資產組合中配置一定比例的特定資產，通過調整操作方向或者資金占用規模來對投資組合的β值進行調整，以增大收益或 降低風險。當預計市場將上漲時，可以提高投資組合的β值，增大收益率；當預計市場將下跌時，可以降低投資組合的β值，減小組合的風險。

　　根據世界黃金協會對過去幾年黃金價格的測算，黃金的收益率曲線通常呈現正偏度。偏度是統計數據分布偏斜方向和程度的度量，是統計數據分布非對稱程度的數字特征。

　　偏度為正時，表示右邊的概率密度函數比左邊長。保守的投資者偏好正偏度，厭惡負偏度和正峰度。因為負偏度使得收益下降概率超過上升概率，增大投資者蒙受損

　　失的可能性；高峰度又使得極值事件發生的概率增加，投資者對于相同程度的收益和損失感受卻完全不同。換言之，正偏度意味著黃金價格下降時，其波動率比價格 上漲時小。在資產組合中加入黃金，可有效緩解因為負偏度導致組合的極值風險。

　　通常情況下，在經濟衰退時期，黃金價格同其他資產價格一般呈現負相關性；經濟增長時期，則呈現低正相關性。在不同經濟周期下，作為資產配置中的一部分，黃金同其他資產的低正相關性決定了其有利于降低組合中的風