低增長、低通脹、低風險厭惡情緒主導了近期黃金市場

　　當“保值”和“避險”兩種投資需求同時缺位時，黃金被迫回到“商品”的地位，開始被市場重新估價。

　　在美國新金融監管法案出臺前后，黃金市場近乎標準的上升趨勢戛然而止。直到美國《金融改革法案》的細則公布后，投資人才恍然大悟。面對更為嚴厲的信息披露規則和破產清算法規，華爾街巨頭無不擔心自己會被“高杠桿交易品種”所拖累。伴隨一場轟轟烈烈的“去杠桿化”運動的深入，貴金屬這個上半年唯一造好的市場自然遭到了拋售。

　　時至今日，“去杠桿化”是否已經完結還無法定論。因為無法準確判斷各大機構的資本杠桿水平。但可以肯定的是，下半年低增長、低通脹的預期，將迫使黃金的角色由金融屬性向商品屬性過渡，短期的下跌將會持續，直到后市通脹威脅再次抬頭或年末黃金消費旺季來到。

　　黃金被迫回歸商品屬性

　　當前形勢是全球的經濟開始放緩，但還沒有達到次貸危機中期雷曼破產時的恐慌程度。今年以來美國失業率一直在9.7%-9.9%左右徘徊，作為先行指標的非農就業人口環比在6月也出現了今年以來首次負增長。伴隨不太糟糕的房屋交易數據和連續2月下降的耐用品訂單，美國的二次去庫存化已進入到了實質階段。而國內的情況也是如此。兩大經濟體都在為去年的刺激計劃買單。

　　進入到二次去庫存的階段，伴隨生產資料價格的下滑，短期的通脹疑云就這樣突然消散了。當“保值”和“避險”兩種投資需求同時缺位，黃金就被迫回到“商品”的地位，開始被市場重新估價。

　　恰逢此時，中美兩國政要相繼表示對經濟二次衰退的擔憂，強調必要時可能重啟刺激計劃；歐洲甚至計劃修正巴塞爾協議，以期讓成員國銀行順利融資。這一系列對下半年寬松貨幣政策的暗示，直接效用就是刺激股市走高，繼而加速了資金從防御性的黃金市場，向風險資產回流。這一點，可以從黃金ETF、黃金原油比價和黃金類上市公司股價等指標可以看出。

　　黃金ETF連續減倉

　　黃金ETF的持倉量增減實際是機構投資人的大額交易記錄，對短期的黃金趨勢判斷非常關鍵。7月19日以來，ETF中的絕對龍頭SPDR已經出現了3次極端減倉（根據我們的研究，單日下跌超過-0.5%即可定義為極端事件）。截至昨日，20日內的減倉量已達到36噸多。在黃金ETF減倉動作沒有停止之前，短期趨勢很難扭轉。

　　另外，根據我們觀察2009年中至今黃金原油比價關系的均值為每盎司黃金兌換15桶原油。7月以來，這一比價關系大致維持在每盎司黃金兌換15.5桶原油