QE退出延期：喘息之機 箭仍在弦 |
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日前美聯儲9月的議息會議決定維持850億美元的資產購買規模不變，此消息超出市場預期。那么美聯儲退出延期究竟意味著什么？將對全球金融資產帶來哪些影響？包括股市在內的全球大類資產配置策略又將發生哪些微妙的變化呢？ ⊙平安證券王韌房雷 退出延期不改資產重估趨勢 美聯儲9月的議息會議決定維持850億美元的資產購買規模不變，超出市場預期。我們認為： (1)聯儲鴿派態度超出市場預期，短期利好風險資產。 會議的鴿派結果超出市場整體性的預期，美國10年期國債利率短期可能會有較明顯的向下調整，金融市場流動性沖擊暫時緩解，利好于風險資產，尤其是前期受壓于無風險利率攀升和套息資本回流最為明顯的高金融屬性風險資產，短期包括美債、貴金屬商品以及新興市場相關資產等都會有一定的反彈，對A股的短期影響也偏正面。 (2)復蘇放緩主導退出延期，但四季度仍有退出沖擊壓力。 本次美聯儲對于未來經濟增長的預期較7月份的會議有明顯的下調，且表示對于資產購買退出計劃無固定線路圖，退出延期的原因主要在于對經濟復蘇放緩的擔憂：一是近期經濟數據好壞參半，顯示經濟復蘇有所放緩；二是10月美債上限的談判可能仍會有不確定性，從而存在政府部門對于經濟負面拖累的風險。但是我們認為這并不改變退出的市場預期，考慮到伯南克在明年一季度離任，四季度市場或仍有退出的壓力。 (3)不確定性沖擊延后，大類資產重估方向不變。 退出延期實際上相當于不確定性沖擊的延后，流動性收縮預期仍懸在空中，因此本輪美聯儲會議對風險資產的利好在時間和空間上都比較有限。中期看，流動性退潮趨勢仍將繼續，大類資產價格重估--去金融屬性與回歸基本面，也仍將進行。 退出下的金融資產定價分析 根據我們對歐美為主的發達市場與包含中國在內的金磚國家以及其他新興市場的分析研究，發達市場經濟復蘇的確定性與新興市場經濟結構調整的迫切性，決定了退出下的兩大類市場的資產定價關注點的不同。 發達市場關注基本面成長性。由于債務杠桿去化和主要經濟生產要素供需與價格層面的大幅調整，私人市場的出清與創新產業和新商業模式的逐步形成，意味著美國為主的發達市場新周期可能慢慢展開，因此發達市場的相關資產需要更加關注的是基本面成長性。以股票來說，盡管受到無風險利率不斷上行的負面壓力，但其現金流依然充裕、ROE在持續回升，這意味著盈利能力的改善能否超過資金成本的上升是核心關注點。 新興市場關注風險溢價調整。與 |
