國際金價停止上漲步伐 牛市調整還是熊市開始？

能會出現多米諾骨牌效應。從歷史經驗上看，基金凈多的快速下降通常會有反彈，目前的金價反彈也與歷史經驗一致。

從COMEX黃金價格形態上看，黃金期價在1500美元/盎司的支撐非常關鍵，若要反彈，必須在1500美元上方得到總持倉和基金凈多單的支持，如果市場資金逐漸離場的狀況不能得到有效改善，國際金價的1500美元支撐可能告破，屆時技術性賣盤涌現，將導致情況進一步惡化，黃金市場可能轉為下跌。

遠期下行空間仍存

隨著各種風險因素逐漸緩和，黃金的遠期價格曲線也在發生變化。在過去的一年間，COMEX黃金遠期價格曲線逐漸走平，2011年6月份時，5年期黃金期貨升水在180美元/盎司左右，目前已降至不足100美元/盎司。當然，美元的低利率政策對此也有一定影響，但美聯儲很早就已經在多個公開場合暗示低利率政策將長期維持。根據我們的測算，美元5年內平均0.50%的利率和0.25%的利率，對黃金持有成本的影響為18.75美元/盎司，不足以導致80美元/盎司的遠期價差變化。那么，可能導致遠期價格曲線變化的原因有兩個，一是黃金生產商認為未來的黃金供需將趨于寬松，傾向于鎖定利潤，不斷在遠期合約進行賣出套期保值；二是投資者對未來經濟的信心正在逐漸恢復，對遠期投資的風險偏好逐漸上升，對黃金投資的熱情減弱。

不僅如此，黃金遠期價格曲線還有繼續走平的可能性。美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)再次重申，0~0.25%的超低利率將維持到2014年年末不變。目前美國5年期國債收益率為0.88%，按1600美元/盎司的黃金均價計算，5年的利率損耗為70.4美元。另一方面，持有黃金現貨具有便利價值，這一價值反映到持有成本上應該是負值。也就是說，從目前的市場結構來看，5年期黃金期貨和現貨的價差應該小于70.4美元/盎司，遠期相對價格還有繼續下行的空間。