隨著第四季度冬季的到來，生產商在期貨市場上的賣空開倉量逐漸減少，并隨著價格下跌，前期建立的空頭倉位逐步獲利了結，又會對黃金價格構成支撐。

文/本刊記者 吳旭光

進入四季度以來，黃金價格一路走低，從10月初的1795美元/盎司，一路下跌到1711美元/盎司新低點，跌幅近5%。年末，黃金價格有無可能止跌反彈？

對此，海貝財富投資總監武鵬隆從影響黃金價格走勢的供給端、需求端、歷史數據、月度上漲概率及收益率、技術層面等角度為我們做了細致分析。

首先，從供給端來看，對勘探采掘行業來說，夏季是最忙碌的季節，為了鎖定開采礦金的利潤，生產商一般會采取賣出套期保值的方法，即在夏天開采金礦的同時，在期貨市場上建立相應的賣出空頭頭寸。因此在開采工作比較集中的4月到8月這段時間里，由于生產商的賣出開倉，打壓了黃金期貨的價格，期貨市場的金價受到打壓。我們說期貨市場具有價格發現的功能，期貨市場的定價對現貨市場的價格具有很強的指引作用。隨著第四季度冬季的到來，生產商在期貨市場上的賣空開倉量逐漸減少，并隨著價格下跌，前期建立的空頭倉位逐步獲利了結，又會對黃金價格構成支撐。

第二，從需求端角度講，黃金的現貨需求60%來自于首飾用金需求，黃金價格波動受到珠寶商的銷售行為影響很大。每年的下半年是首飾銷售的主要時段。從9、10月月份開始珠寶市場迎來了銷售旺季，首先是世界黃金第一大消費國——印度的排燈節，這個節日相當于中國的過新年，非常隆重。這個從10月開始，一直持續到12月的結婚高峰期，對珠寶的需求非常大。同時，中東地區的盛大節日——開齋節在10月舉行，宰牲節也將在12月來臨。隨后而來的是西方的主要節日——圣誕節。最后則迎來了中國1-2月的元旦以及春節，為整個黃金銷售旺季。而全球的珠寶商們，會在銷售旺季來臨前1-2個月提前購入黃金并進行加工，因此，珠寶制造業的需求旺季較銷售旺季提前1-2個月，即每年的8月到次年的1月。這個時段，珠寶商集中購入黃金的行為將推高金價，在其余時段，由于市場需求相對平淡，金價相對比較疲軟。

第三、從歷史數據角度看，對1970年到2011年的以美元標價的共504組黃金歷史數據進行分析，從而考察其價格變動的季節性特點。為了更好的表達黃金價格變化的特點，選取了兩個指標，第一個是月度收益率=（本月底結算價-上月底結算價）/上月底結算價，黃金月度上漲概率=收益率為正的次數/總年數。

對1970年至2011年間共504組數據進行統計，其中表示月度上漲概率，線圖表示閱讀收益率的均值，通過分析，可以得到如下規律：

黃金月度上漲概率及收益率分析

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數據來源：WIND，海貝財富

1、金價在一年中上漲概率接近60%的有2、5、8、9、11月，其中9月上漲概率最高，為66.67%，其次是11月份，為64.29%，上漲概率接近50%的月份有3、4、6、7、10、12月份，上漲概率最低是10月份，為47.62%，其次是1、3、6、12，均為50%。

2、一年中有四個上漲高峰，分別是2、5、9、11月份，其中9月份平均收益率最大，為2.47%，其次是11月份，收益率為1.65%，最后是5月份的1.60%和2月分份的1.47%。

3、一年中有3個下跌低谷，分別是3、6、10月份，經歷了9月份上漲后，即迎來了迅速下降的10月份，收益率為0.12，收益率最低的月份發生在3月份，收益率為-0.28%，隨后是6月份的0.04%。

這和我們前面的基本面的供求分析得出的結論基本一致，即下半年尤其是每年年底到次年一季度，黃金上漲概率較大，漲勢較猛，而其他月份下跌概率較大，黃金價格表現相對低迷。

最后，從黃金技術層面分析上看，周線及月線級別周期來看，黃金依然處于上漲趨勢中，按照趨勢理論觀點，高點和低點不斷抬高定義為上漲趨勢，在上漲趨勢中，最穩妥的做法就是逢低買入。從歷史圖形看，120周均線是長期多空分界線，2008年10月份，黃金月線級別的回調在120周均線附近戛然而止，取得支撐后一路上行，在2009年10月份突破了2008年2月份的1032高點，一直到2011年8月份的1911美元。

自2011年8月以來的回調，我們定義為和2008年2月到2008年10月的回調是同一級別。從結構分析角度看，2011年8月以來的調整可以看做某級別第四段調整，后面將會有同級別第五段上漲。即使從最悲觀的結構來看，黃金至少還會有一次沖擊1900美元的上漲機會。所以，如果后市黃金能夠達到1400-1500美元的120周均線的支撐位置，可以逐步介入多單。

TIPS:

風險因素

1、美國經濟復蘇表現良好，QE3不推。

2、歐債危機得到有效解決，黃金避險功能下降。

3、敘利亞危機有效化解，中東局勢緩和。