近期CME上調白銀、原油期貨投機保證金水平，這對商品市場形成短期利空，但對黃金而言，雖然調整尚未結束，但仍然存在修正反彈的可能，長期看金價牛市終結的判斷為時尚早。

　　保證金水平上調利空商品

　　伴隨著CME Group三次調高白銀（過去兩周自11745美元調高84%至21600美元）保證金、自10日起原油保證金自6750美元調高至8438美元（上調幅度達到25%），市場恐慌性拋盤導致近期市場低迷，“連坐”其他商品及相關金融資產的同時，導致CRB商品指數大幅度下挫。

　　我們跟蹤的CFTC公布的20種商品總體持倉規模顯示：截至4月12日當周的總體規模達910萬手，創出歷史最高位；年內WTI原油總持倉量增量占商品總規模增量的37%，原油凈多單增加8.9萬手，增幅55%。正是原油、白銀、黃金等高金融屬性商品的上漲支撐著CFTC公布的商品市場凈多單規模，使其成為近年來商品上漲的領頭羊。但隨后至5月3日下降50萬手至850萬手，特別是4月底的最后一周下降接近30萬手。白銀、原油保證金的大幅度上調引爆了持續創出新高的白銀回調風險，波及了包括原油、黃金等一季度保持強勢的商品，更打擊了本已處于調整之中的其他商品。

　　受到原油、白銀帶動，今年的黃金價格表現出季節性因素淡化的特點。可以說，在過去的4個月時間內，原油市場吸引了大量的資金，近期油價一度大幅回落超過16美元，但NYMEX原油總持倉量不減反增，截至5月初已突破2007年11月創下的15萬手的規模，達到了16.24萬手。未來原油的走勢依然是牽動市場的關鍵所在，而近期調高保證金上調幅度達到25%過后，市場資金的變動將為后期價格走勢的流動性氛圍提供指引。

　　黃金牛市未終結

　　近期的商品市場大幅下挫后，市場分歧明顯加大。RJ/CRB指數下跌幅度接近9%，超過了去年11月初的7.4%和今年3月初的6.8%。市場隨即傳出“通脹預期下降”，“白銀價格跌勢未止”，甚至是“黃金牛市終結”的聲音。我們認為，今年以來國際金價的走勢仍處強勢，相比較2008、2009年同期上漲仍處于兩位數增速。

　　我們自去年底以來提出2011年國際金價單邊絕對收益250美元即滿足的看法，雖然近期市場波動放大，資金呈現出快進快出的特點，但從經濟運行節奏來看，國際金價只是處于大幅回落過后的修正性反彈，受到白銀、原油等資產的影響，圍繞1500美元/盎司的調整或將延續；隨后受到經濟數據和市場解讀的博弈的影響，或將進入到高波動震蕩格局。無論從10年黃金牛市，還是自年初以來的上漲進程來看，當前談論金價長周期上漲結束