跟隨外盤走勢，滬金、滬銀期貨從上周五夜盤時段大漲，本周一下方支撐依然強勁。然而，就大方向而言，我們認為金銀跌勢不改，價格僅是短期反彈。
系列因素“捧”高貴金屬
上周五晚間白銀的大漲，主要是由于過去一周美國就業和通脹數據仍未能以超出美聯儲預期的速度改善，反而有所走弱。
首先，美國近期的就業數據喜憂參半，說明該國就業市場的復蘇仍有不確定性。盡管10月美國勞動力市場條件指數高于前值，但美聯儲主席耶倫較為青睞的JOLTs職位空缺數指標不及預期，且上周季調后首申失業金人數高于預期及前值。
其次，在消費與通脹方面，美國9月批發庫存及銷售、10月零售銷售、11月密歇根大學消費者信心指數均走強，但1年及5年通脹預期低于前值，說明美國通脹水平將繼續承壓，這會減弱市場對美聯儲加息的預期。而從美國10月進口物價指數看，進口價格的下滑，也使得美國通脹的上升不會那么快到來。
再次，上周美聯儲內部在加息上的分歧進一步加大，反映出當前美聯儲內部對美國通脹前景的不一致看法，這是貴金屬反彈的重要動力。
最后，推動貴金屬本次反彈的最直接因素源于瑞士“黃金公投”的消息。瑞士央行此前曾推行一項貨幣政策，即將歐元/瑞士法郎匯率維持在1∶1.2上方，為此，瑞士央行通過不斷買進歐元壓低瑞士法郎匯率。而今年下半年以來歐元持續貶值，瑞士央行外匯儲備受到不小的損失。在此背景下，瑞士民眾要求對是否增加外匯儲備中的黃金比重進行公投。
上周五，德意志銀行稱，最新民調結果顯示，瑞士傾向于增加黃金儲備比重的人數明顯占優。這項公投將在本月30日舉行，若通過，瑞士央行將需要在未來幾年內，購買1500噸黃金以滿足20%黃金儲備比例的要求，這將陡然增加全球黃金需求量。
金銀難言反轉
然而，瑞士“黃金公投”即便通過，在后續實際操作中，仍面臨來自瑞士當局、憲法等方面的程序阻力，執行過程將十分漫長。對黃金購買量大幅增加的預期短期內恐難以兌現。因此，該消息對貴金屬市場只構成短期利多，市場難言反轉。
更核心的因素是，當前美國經濟大勢依然穩健，后期隨著美國國內消費進一步走強，通脹會恢復上行，明年年中加息仍可期，金銀跌勢難改。此外，非美貨幣國家依然深陷經濟低迷與貨幣疲態之中，尤其是歐元區和日本，這在利多美元的同時利空貴金屬。
目前，歐元區經濟復蘇依然緩慢，單靠貨幣刺激不足以推動經濟更快復蘇，還需要通過“可信的有利于經濟增長的財政政策、積極的結構性改革、使用所有可用的工具促進投資”等多方面共同提振。這也意味著，歐元區經濟的復蘇之路漫長，歐元短、中期內難改疲態。
同樣，由于日本的結構性改革乏力，安倍政府只能不斷通過貨幣寬松來穩定經濟，這在壓低日元的同時，卻始終無法帶來更快的經濟復蘇。另外，我國經濟仍顯疲態，在實物金銀投資及工業需求上難以對金銀消費產生提振。
綜合來看，我們認為金銀跌勢未止，市場短期的擾動因素不足以改變未來美國通脹上升、美聯儲加息預期增強的大勢。同時，非美貨幣依然疲弱，美元保持強勢，也是后期利空貴金屬的主要因素。
