QE背后的痛：花旗圖解金融市場與基本面的背離

　　花旗：

　　美國經濟的主心骨小企業再次陷入困境

　　本周公布的這些經濟數據引起了關注。在這里，經濟前景看起來并非充滿了希望，因為我們看到上面的圖表都開始變得搖擺了。

　　我們特別關注整體的小企業樂觀指數和其中的意義。

　　(美國小企業樂觀指數)

　　(最近幾年美國小企業信心的走勢與美聯儲寬松的節奏高度一致，2011年的低點出現在QE2結束與開始OT之間，而2012年的低點則出現在OT2結束與開始開放式QE之間)

　　。。。

　　如果事情的發展將重復相同的路徑，那么美聯儲在明年年初應該討論的是增加寬松而不是放緩QE.

　　美國小企業樂觀指數和標普500指數對比

　　(藍線為標普500指數；黑線為美國小企業樂觀指數)

　　如上如所示，在2007-2012年，小企業樂觀指數和標普指數是高度相關的。如果說有什么區別的話，小企業樂觀指數一直存在小幅領先，也就是業務情況看起來反映了經濟情況，而經濟情況進而又反映在股市上。

　　然而，從2012年9月美聯儲啟動“無上限的”開放式QE以來，這兩個指標就出現了巨大的分歧。。。。

　　現在“美國經濟的主心骨”和股市出現了“巨大的分歧”。這明確顯示了，美聯儲資產負債表的快速擴張在持續拉升股市，但這是否對實體經濟提供支持卻十分模糊。。。。

　　如果美聯儲擔心在金融資產中制造缺乏基本面支持的潛在“泡沫”的危險，那么這應該就是了。。。。

　　美股走勢是基于基本面的？肯定不是！

　　從2009年年初開始，標普指數和美聯儲資產負債表就呈現出明顯的相關性。

　　(藍線代表標普指數；黑線代表美聯儲資產負債表規模)

　　在對比一下標普指數、美聯儲資產負債表和美國GDP表現：開起來關鍵還是QE.

　　(藍線代表標普指數；黑線代表美聯儲資產負債表規模；紅線代表美國GDP同比增長率)

　　美國實際GDP的同比增長在2010年達到2.8%的高點(名義GDP的同比增長則在2012年達到5.2%的高點，而現在回落到了3.1%)。基于“一般”的經濟復蘇標準，這些增長水平仍然是極低的。盡管從2010年開始，美聯儲已經幾乎令自己的資產負債表規模翻倍，但也不能令增長在加速。

　　。。。

　　消費者信心進一步支持這種擔憂

　　在2013年6月達到高點以后不斷走低，現在已經低于2011年和2012年的高點。

　　消費者信心和標普指數的高度分化

　　(藍線代表標普指數，黑線代表消費者信心)

　　。。。實際上消費者信心在扮演類似于市場勢頭的指標，并表現出與股市之間的“三重分化”。

　　。。。

　　貨幣流速極低

　　低于標準的貨幣流速導致低于標準的經濟增長導致低于標準的就業創造導致通脹的下行壓力。

　　我們可以認為，QE推動了向金融市場的過量資本錯配，因此直接導致了貨幣流速的下滑。

　　(藍線代表了貨幣流速；黑線代表了核心PCE通脹；紅線代表了名義GDP增長)

　　雖然貨幣流速和核心PCE通脹與60年代中處于同一水平，但那時的名義GDP增長要高多了。

　　。。。

　　這正好發生在金融資產大幅升值的時候。這只是顯示QE現在全部能做的只是推動了向金融市場的過量資本錯配，并因此導致貨幣流速降至自1959年有數據記錄以來的最低點。而這又導致經濟增長下滑，低質量的就業創造以及極低的通脹水平。。。。

　　上述的問題是否最終會推動美聯儲采取名義GDP目標？如果會，美聯儲會希望怎么實現這個目標呢？我們并不知道答案，但看起來越來越明顯的是，QE并非答案的本身。

　　我們的政策建議

　　美聯儲必須保持警惕并開始放緩QE。這與對潛在的經濟圖景看法關系不大，而更多與QE已經變得具有“破壞性”相關。QE推動了資本錯配和不佳的風險管理。。。。普通的美國人仍更多的面對以下困境：

　　信貸——與之前的復蘇相比仍然更緊

　　房地產——正在復蘇，但速度遠低于之前的復蘇

　　就業創造——在復蘇，但仍是“低質量的”

　　放緩QE很可能不是個無痛苦的過程，但這并非不這么做的原因。QE沒有效果，必須嘗試另一些方法。美聯儲資產負債表的持續擴張只會鼓勵美國政府不負責任的財政預算。。。

　　把球扔給財政領域，迫使國會尋找辦法刺激經濟。。。

　　財政刺激和監管改革將是更為實用的把前轉移到人們口袋中的轉移機制。如果加上一些親商的政策，這可能能更有效地“推動”經濟復蘇。

　　然而，花旗也預期，耶倫將象伯南克一樣，短時間里不會放緩QE.