中國貴金屬幣的市場建構與發展

伴隨改革開放的深入和經濟文化的發展，貴金屬幣事業正迎來新的契機，這不僅是主管和發行方關心的問題，也需要廣大泉友和社會各界出謀劃策。貴金屬幣的發展，一是對其功能進行多樣化的清晰定位；二是考慮流通交易平臺的建設，包括渠道建設和報價系統等；三是創新發展，在設計思路、鑄造技術和市場定位等方面能夠與時俱進，不斷通過技術創新和管理創新推動該項事業繁榮。

    貴金屬幣的發展和市場構建首先需要恰當的市場定位。貴金屬幣包含了貴金屬的物理屬性和官方名片的貨幣屬性，還包括其設計形態和發行量所體現的文化內涵和傳承收藏屬性。不同屬性的存在和側重點不同，構成了其功能定位的差別。避險功能、投資功能、收藏功能三種定位可以獨立存在，也可以疊加存在。三種功能相輔相成，對于不同主題應有不同側重，因為它決定了持有者的行為方式，或長期持有，或短期投資；也決定了發行方的設計發行模式、發行量和市場構建方向。

投資幣的市場構建

    目前全球已經形成美國鷹洋、加拿大楓葉、南非克魯格、澳大利亞袋鼠等貴金屬投資幣品牌。它們的共同特點是發行量大、溢價低，承載著貴金屬幣的投資功能。

    我國的熊貓幣發行30余年來，從最初出口創匯，到目前發行量迅速擴大，正快速躋身世界主要投資幣的行列。其最大特色是既保持熊貓主題不變，每年又更新形象，形成了獨特的貴金屬幣設計理念，并在一定程度上影響了其他國家的發行設計理念，如澳大利亞近年來的袋鼠投資幣設計也趨于多元化。

    2014年，中國人民銀行明顯擴大了熊貓金銀幣的發行量，特別是將1盎司熊貓金幣擴容到100萬枚，明確體現了將熊貓幣發展成為國際投資金銀幣的清晰思路。構建投資幣核心品牌，需要注意其核心要素，即發行量大，溢價低，有統一的市場交易、報價和存儲平臺，但仍有如下問題值得思考。

    1、調整發行量

    投資幣只有發行量大，才能實現更多交易主體大量持有和頻繁交易，因此提高發行量是必然趨勢。由于金價波動較為劇烈，主流投資幣不限額發行似乎是更為穩妥的做法，對于主流幣產品，即1盎司金銀幣，發行量沒有事先確定，而是根據原材料價格和市場行情浮動，如遇到2013年金價快速下行波動的行情，浮動發行將給發行方帶來更大的靈活性。

    當然，發行量問題是和熊貓幣定位問題糾結在一起的一個具有中國特色的問題。目前熊貓幣似乎具有不精不普、投資收藏兼有的功能，期間諸多問題有待深入討論，但以熊貓幣為依托發展投資幣的大方向應該是確定的。未來定位須進一步明晰，金銀幣是法定貨幣，發行部門首先應滿足其貨幣屬性，其次才是貴金屬藝術殿堂。故主流幣（如1盎司金銀幣）的首要定位必然是投資幣，也只有投資幣才可以將這個行業的影響力做大，并引領紀念幣的廣泛認可和發展。

    2、交易平臺建設

    投資幣的交易不能僅僅依靠郵幣卡市場和分銷商，需要建立以實物為依托，有信譽且風險可控的統一交易平臺。以實物為依托強調交易的真實性，不易產生杠桿和泡沫。風險可控則需要固定且有信譽的做市商，如大型商業銀行。但實物依托并不一定產生實物轉移，因此在快速變化的市場中，還需要解決實物存儲和交割的規則與清算問題。此外還有報價系統，即需要一個與貴金屬市場密切相關但又相對獨立的報價規則和系統。

    3、發行渠道建設。

    目前特許經銷和直銷的模式難以滿足投資幣市場的潛在需求，需要在發行模式上大膽突破，充分利用商業銀行和網絡直銷，擴大影響力，使更多的投資者和民眾容易認識、獲得和參與到這個市場中。目前電商平臺已經開始銷售金銀幣產品，這是對當前銷售模式的一個試探性突破，一個官方網站的建立將有助于規范和引領這一市場。

    4、可借鑒香港交易模式

    一個值得借鑒的模式是香港的交易模式。中銀香港是主要報價商，居民可以通過活期儲蓄賬戶購買實物金幣，并形成了較為成熟的交易存儲規則，對海外市場有一定的引領作用。由于溝通渠道的便利，香港市場對內地價格的指示性日趨明顯，網絡銷售商定價、回流幣的運轉都受到該價格的引導。目前中國金幣零售中心的浮動報價以上海黃金交易價格為參考浮動，已初步實現報價的標準化。如何以此價格指導交易，境內外報價的標準統一是值得進一步研究的問題。

紀念幣的新思路

    這里所說的紀念幣，指更多體現文化內涵和收藏功能，發行量小，與重要事件、著名人物、傳統節日等文化因素相關，具有明顯紀念性質的貴金屬幣系列。它一定程度上是藝術品范疇，如我國早期的科技系列、歷史人物系列，以及近期的石窟系列、四大名著等，包括大規格熊貓幣和熊貓加字紀念幣。熊貓幣發行之初也是側重收藏功能的紀念幣，但隨著容量的擴大和國際認可度的提高，應逐漸清晰定義其投資幣功能。

    我國貴金屬紀念幣無論從發行題材、發行量或市場容量看，都已形成較大規模，但在市場深化上仍有很大空間，在發行渠道和對國內市場的重視上，以及設計鑄造技術上仍可創新突破。

    1、市場有限需深耕

    紀念幣發行量小，溢價高，規格大，市場范圍相對有限。盡管如此，目前來看，該類貴金屬幣在我國的認可度還非常有限，市場仍有深耕的空間。從貴金屬市場看，與之溢價相當，甚至溢價更高的各類藝術金銀條產品更受廣大消費者關注，這一方面是貴金屬紀念幣的認可度有待提高，另一方面也是提醒我們貴金屬紀念幣要走出幣商和郵幣卡市場，進入廣大居民的消費視野。

    2、渠道建設享其成

    紀念幣市場實際是發行方、銷售方和收藏者三方利益的博弈與均衡過程。發行方一方面是行使鑄幣權，增加國庫收入，另一方面是傳播藝術文化，在題材選擇、質量控制和文化內涵上負有責任。銷售方將其等同一般商品或稀有商品，需要賺取利潤，但應控制在合理范圍。收藏者一方面是出于愛好與文化傳承，另一方面又有保值增值等經濟策略，但應淡化短期致富的思想。如何協調三方利益是擴大影響力的前提，目前來看需要在現有政策下繼續調整發行渠道，向收藏者傾斜。只有消費者能看到，能買到，才有助于紀念幣的長期發展。

    3、國內市場待加強

    我國金銀幣最初發行的主要目的是賺取外匯，即在改革開放之初，希望憑借法定貨幣和深厚文化積淀，主要面向海外消費者發行貴金屬幣，從外匯收入和國際形象兩方面推動改革開放。三十余年的經濟快速發展之后，當前的情形大不相同，我國居民收入明顯增加，消費能力大大提高，無論從文化理解還是消費習慣看，國內市場潛力無限。一個現象是，國內市場上，海外回流幣正在增加，由于受稅率不同影響，回流幣價格優勢明顯；另一個現象是，發行配售的海外傾斜度仍很大，如從發行號段陽光工程看，2011年龍年68%的梅花金銀套幣和54%的1盎司梅花銀幣配售到海外市場。未來應當是內外并重，加強國內市場開發，從以國外為主向以國內為主轉化，利益傾斜國內。

    4、創新技術促發展

    國際鑄幣技術的提高孕育了豐富多彩的紀念幣品種，也為我國開發高技術幣提供了支持。我國發行紀念幣在幣形、幣質和幣材等方面具有廣闊的創新空間。一是異形幣的出現，例如國外出現高浮雕、立體、多面體、鑲嵌等紀念幣，我們在特殊歷史事件和題材上亦可嘗試，甚至可以考慮透雕技術的應用。二是異質幣的開發，例如加拿大鑄造99999高純度黃金幣的嘗試，925銀幣穩定性和光澤度更強，銀鈮合金提供更為豐富的色彩等等。三是異材的引入，即在主體貴金屬的基礎上，引入其他材料，如琥珀、水晶、寶石等礦物材料，大大提高紀念幣的觀賞度。我國2008年奧運獎牌引入玉石即是引入異材的一種嘗試。豐富的創新空間不僅是提高我國鑄幣技術的催化劑，也是廣大泉友的新期盼。

貴金屬幣的廣闊前景

    我國傳統文化更重視貴金屬的避險功能，更青睞玉石文玩的收藏價值。貴金屬幣出現較晚，發展相對滯后。伴隨我國經濟水平的提升和全球化的深入，貴金屬幣在我國具有廣闊的發展前景。

    首先是經濟發展的支持。廣大居民更加富裕，可以說是有錢、有市場，只要推廣到位，渠道建設順暢，必然可以形成繁榮的市場。發行方將做大貴金屬鑄幣事業，充盈國庫，傳播文化。藝術品市場將更重視貴金屬幣這一新事物。消費者不僅可獲得更多的投資渠道，而且能夠發展興趣，在方寸間欣賞文化之美。

    其次是文化傳統的支持。一方面是我國居民對金銀有著特殊的文化情感，有獨特的藏金文化，更愿意持有和收藏貴金屬，以備不時之需。另一方面是悠久的歷史和豐富的文化為貴金屬幣開發提供眾多題材，選題空間廣闊。

    再次是大數據時代的推動。伴隨信息技術和互聯網的迅速發展，各類信息容量巨大，暢通無阻，有力推動了海內外市場的一體化，也更加強調公平性以及規則和標準的作用，為貴金屬幣的規范化和市場化發展創造了新的平臺。

    貴金屬幣是一種理性與感性交融、有形與無形輝映的藝術，是一個值得深耕的廣闊市場，相信在未來的發展中，發行方、銷售者、投資者和收藏家都能夠找到恰當的位置，推動多方共贏。 

 
作者：思文 中國人民大學統計學院副教授