中國買什么，什么就漲”的寓言很可能在金價上再一次應驗

　　12月12日，國際黃金期貨價格創下544美元/盎司這一25年來的最高價，之后，卻又出現連續5天的下跌。在經歷了過山車一般的價格變化之后，金價此番漲跌的前因后果和未來走勢再度成為爭論的焦點。

　　現貨基礎

　　市場人士普遍認為，對長期供需失衡的預期是金價進入牛市的主因。“黃金和銅、石油這三者之間有著天然的比價關系。通常，一盎司黃金可以買12至14桶原油，或者0.2噸銅。”北京中期付艷埔介紹說。而由于后兩種商品價格的暴漲，目前的比價已經大幅“脫軌”。從2001年年底起，全球主要工業品都大幅漲價，原油價格和銅價漲幅均超過兩倍。相比之下，金價漲幅并不大。“這實際上是黃金的變相貶值。可以說，原油、銅上漲是因，金價上漲是果。”付艷埔認為。

　　從供求關系來看，現貨市場的強大需求奠定了期貨牛市的基礎。

　　第一，年底本來就是黃金需求旺季。

　　第二，今年以來中東產油國獲得大量“油價紅利”，為回避美元匯率風險，這些國家不斷增持黃金。

　　第三，從倫敦貴金屬市場協會年會上傳出消息，俄羅斯中央銀行有意將國家儲備中的黃金比重由此前的5%上調至10%。以其目前約1700億美元的外匯儲備計，由此增加的黃金需求約600噸，相當于世界第一產金國南非2005年產量的兩倍。

　　第四，從2001年年底到2004年，南非貨幣蘭特一直不斷走強，不利于黃金出口，生產商因此被迫減產。例如，今年第三季度，南非黃金產量同比下跌了15.4%。

　　由此可見，世界黃金產量仍未從低谷中走出，需求卻急速放大，這成為現貨金價的強勁支撐。

　　另一方面，在經濟前景和油價走勢不明的情況下，國際游資需要尋找避風港，而黃金成為首選。由于游資的推波助瀾，黃金期貨迭創新高。

　　有期貨界人士評論說，伴隨著高油價，全球經濟患上了高血壓，而黃金則是一劑避險良藥，近期各路資金大量“吞服”黃金，以增強對經濟高血壓的免疫能力，推動了國際金價上漲。

　　又是中國？

　　作為各類大宗商品牛市主要推動力的中國，這一次看來也不會缺席。年末，“中國外匯儲備結構將做調整，其中黃金比重將大幅增長”的消息不脛而走。

　　這一傳聞被國際各大分析機構作為“黃金牛市”的論據廣泛傳播。前期現貨供求缺口造成的價格推升，正逐漸演化為“中國因素”。

　　就該傳聞的真實性，洲通投資技術研究所副主任胡虎博士說：“一年前我們就開始研究這個問題了，但它始終只是一種猜測。”

　　據胡虎介紹，到2005年底，中國外匯儲備很可能達到8000億美元；而根據中央銀行公開資料，黃金儲備只有600噸，市值不到全部儲備總值的2%。

　　為與經濟總量相匹配，中國的黃金儲備也應進入世界前列，以完善國家財富結構和增強信用保障。意大利的黃金儲備約為2500噸，德國和法國持金在3000噸以上，占儲備總值的比例高達30%到50%。因此，過去數年歐洲各國央行一直在減持黃金，以調整儲備結構，這造成了金價的長期低迷。

　　而中國恰恰相反，其黃金儲備總量與相似規模經濟體的差距顯而易見。同時，中國央行通過購買美國國債持有的美元資產規模偏大，面對未來巨大的不確定性，“吊在美元這一棵樹上” 的儲備結構顯然不利于規避重大風險。

　　“如果將黃金儲備提高到10%這一世界平均水平，央行就需要增持2400噸黃金。這樣，中國的黃金儲備才能大致與其政治經濟地位相符。” 胡虎說。

　　“目前已經有很多因素支持外匯儲備結構做出調整，逢低購買黃金不但可用于以后的國際結算，更可以對沖匯率變動的風險。”銀河證券研究中心主任滕泰說。

　　北京工商大學胡俞越教授表示，不能排除這輪行情里面確實有中國因素存在。中國已經走上了參考一籃子貨幣的浮動匯率制，那么外匯儲備結構相應也要有“一籃子”。此外，在國際貨幣體系當中，歐元正逐漸成為與美元比肩的強勢貨幣。美元的疲軟和歐元的堅挺，需要黃金價格來體現。

　　中國社會科學院周子衡博士認為：“20年前黃金價格創下800美元天價的主要原因是美元貶值和美國經濟滯脹，同時還伴隨著其他國家盯住美元的固定匯率制解體。目前中國匯率改革剛剛開始，黃金價格的敏感變動也在情理之中。”

　　對于一個國家而言，黃金的意義已經超越了一般的資產。即使是紙幣取代黃金成為主要的交易媒介之后，黃金作為儲值手段即財富配置的作用也并沒有受到削弱，反而由于其具有的信用貨幣所缺乏的實物屬性而在亂世之中更顯珍貴。歸根結底，黃金代表著一種更基本和更具有終極意義的信用與保障，這種信用與保障是構成一個國家綜合國力的必備要素。

　　小心游資

　　正當國際市場還在關注黃金牛市中的“中國因素”時，亞洲黃金市場價格在12月中旬暴跌8.8%。

　　澎博分析師稱，“因美元兌日元跌至115日元附近，日元走強引發更多的東京期金投資者結清部位，導致東京工業品交易所幾個品種的黃金期貨跌停。”主要是年底獲利賣壓很大。

　　“市場依然相信基本面并未發生重大變化。雖然短暫暴跌可能引發不安情緒，但金價將在475美元獲得支撐，下次行情指日可待。”一位專做外盤的期貨交易員說。

　　在黃金期價上漲到25年來最高價之時，為避免黃金投機過熱，作為世界第二大金屬和能源期貨交易市場，東京商品交易所發布公告，明確提高了黃金期貨交易的保證金額度。

　　曾長期研究日本期貨市場的專家常清教授說：“日本交易所的提前風險防范機制相當完善，雖然有時敏感一些，這要看監管者的判斷。”紐約Commerzbank Securities公司貴金屬投資副總裁Paul McLeod表示：“東京商品交易所提高了黃金的交易成本，會讓一些投機者離開市場。如果沒有新的購買，黃金期價就很難繼續上漲了。”

　　而下跌的更深層次的原因正在浮出水面。從金價的歷史來看，對沖基金往往會根據國際形勢，利用金價波動和交易體制缺陷，大量同方向持倉，人為制造需求假象。

　　在黃金市場上，幾乎每次大的下跌都與對沖基金公司介入黃金在東京現貨市場拋售和在COMEX期貨交易所建大量空頭倉位有關。這樣做，一旦觸發大量止損賣盤，黃金價格下瀉，對沖基金便乘機回補獲利。

　　近期金價過山車似的價格波動，恰恰體現了上述特征，是對沖基金在黃金期貨上布下的“精妙圈套”。

　　現在市場上的黃金價格主要在紐約、倫敦和東京形成。除了東京的即期現貨市場之外，紐約和倫敦是主要期貨市場。在這其中倫敦和蘇黎世市場又是認為是最不透明的市場，其交易記錄被嚴格保密。于是免不了會有這樣的質疑：不透明的市場是否能真正反映價格？

　　北京黃金經濟發展研究中心主任劉山恩曾前往倫敦黃金市場參觀。當時，倫敦交易所的工作人員曾自豪地說，“世界黃金的價格就是在我們這里形成。”

　　不過，盡管參觀了“世界黃金定價中心”，也聽了很全面的介紹。但最后的結果是，只知道這個市場最后生成的價格是世界黃金價格，卻并不知道這個價格怎樣形成。

　　作為價格形成中最關鍵的一環，家族做市商的定價機制至今處于絕對的保密狀態。倫敦黃金市場有五大家族做市商，其定價機制至今不為外人所知。

　　由于家族做市商的特殊地位，他們非常清楚市場中究竟誰在做多、做空，價格、數量多少。由此看來，所謂“公正、透明的世界黃金定價中心”要打個問號了。

　　高賽爾金銀研發中心高金表示：“現在黃金市場價格走勢并不完全由供需決定，也不完全取決于各國央行的博弈，投機性因素對價格的影響還是很大的。”

　　因此，作為黃金潛在的巨大需求者，中國在黃金市場上需要吸取以往教訓，小心應對國際游資。

　　“是金子總會發光。”面對一個更加不確定的世界，黃金作為金融資產的優越性必將得以更充分的體現。

　　隨著黃金在全球資本資產的配置中變得愈加重要，黃金市場的投資和消費結構也會相應發生劇烈的變化，黃金投資將成為其需求增長的主要動力，而以中東、日本、中國和印度等為首的亞洲國家將是黃金市場的主要變數。

　　同時，全球資本的配置方向將向著多元化和基礎化的方向發展，從而引發全球經濟和金融市場的深刻變革。

　　好戲還在后頭。

來源 ：證券市場周刊/朱凱棟