近日，記者了解到，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、兩大交易所聯(lián)合調(diào)研的《證券市場(chǎng)估值與資產(chǎn)泡沫考察報(bào)告》成型。這份內(nèi)部報(bào)告將成為監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要參考。
《報(bào)告》認(rèn)為，目前中國(guó)股市估值整體處于高位區(qū)，正在逐步形成結(jié)構(gòu)性泡沫，但并沒(méi)有市場(chǎng)所擔(dān)心的整體性泡沫。
有關(guān)方面建議，對(duì)于結(jié)構(gòu)性泡沫，應(yīng)當(dāng)采取結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策，擴(kuò)大股市供給，包括優(yōu)質(zhì)的境外上市企業(yè)回歸、整體上市、降低中小企業(yè)上市門檻、建立多層次資本市場(chǎng)等。
估值處于高位
記者了解到，從3月中旬開(kāi)始，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合兩家證券交易所，進(jìn)行了有關(guān)“證券市場(chǎng)估值與資產(chǎn)泡沫問(wèn)題”專題分析與調(diào)研。“為了切實(shí)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，我們需要對(duì)當(dāng)前股市的整體估值水平，是否存在泡沫以及后市如何發(fā)展等問(wèn)題，進(jìn)行了深入探討。也聽(tīng)取了行業(yè)內(nèi)對(duì)相關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)和建議。”證券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)課題組的負(fù)責(zé)人表示。
上述人士告訴記者，此次調(diào)研與考察的內(nèi)容包括“證券市場(chǎng)泡沫的理論分析”、“境外證券市場(chǎng)防范泡沫的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”、“對(duì)當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)的估值與形勢(shì)判斷”，以及“中國(guó)防范和抑制證券市場(chǎng)泡沫的對(duì)策”等方面的內(nèi)容。
從2006年年底開(kāi)始，大盤(pán)每次創(chuàng)出新高，都會(huì)引發(fā)估值是否過(guò)高的討論。在上證指數(shù)越過(guò)4000點(diǎn)后，A股估值再次引起激烈爭(zhēng)論。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，以5月8日收盤(pán)價(jià)為參考，在剔除虧損股后，A股市場(chǎng)的整體市盈率(前推12個(gè)月)為36.20倍，已經(jīng)處于相對(duì)高的位置。
以不同行業(yè)為評(píng)估對(duì)象，A股目前估值呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性差異特征：部分行業(yè)估值雖然處于高位，但距歷史頂部還有較大上升空間；但也有部分行業(yè)的估值已經(jīng)明顯過(guò)高。
上述有關(guān)課題組的負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們首先以歷年一季度業(yè)績(jī)乘以4而得出全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值，并以歷年4月30日股價(jià)為基礎(chǔ)，評(píng)估A股市盈率水平。”
《報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，與2004-2006年市盈率比較，A股所有行業(yè)的估值水平目前都出現(xiàn)了大幅上漲。比如，房地產(chǎn)、醫(yī)藥行業(yè)目前的整體市盈率分別為58、49倍，而其2006年同一時(shí)點(diǎn)的估值分別為24、26倍。
但是，與2004年以前各年份同一時(shí)點(diǎn)的估值比較卻顯示，A股目前市盈率水平相對(duì)并不高，不少行業(yè)估值甚至低于當(dāng)年水平。比如餐飲旅游行業(yè)目前的市盈率為53倍，而其2002年同一時(shí)點(diǎn)的估值則高達(dá)151倍。
《報(bào)告》認(rèn)為，對(duì)于上述現(xiàn)象比較合理的解釋是，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期熊市后，投資者心理趨于悲觀極限，并由此使得A股市場(chǎng)在2004年到2006年間形成了一個(gè)明顯的估值洼地。也就是說(shuō)，目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)從洼地中走出，整體處于一個(gè)新的估值高位區(qū)。
為了判斷市場(chǎng)估值是否已經(jīng)達(dá)到了歷史頂部，《報(bào)告》將目前各行業(yè)估值(2007年4月30日)與上一個(gè)中長(zhǎng)期頂部——2001年6月13日時(shí)的行業(yè)估值進(jìn)行了比較，結(jié)果表明，不同行業(yè)目前的估值狀態(tài)有較大差異。
《報(bào)告》指出，綜合、食品飲料、電子元器件、家用電器、紡織服裝行業(yè)目前的靜態(tài)估值高于上一個(gè)市場(chǎng)頂部時(shí)的水平，其中，綜合、食品飲料行業(yè)目前的PE分別為122和66倍，顯著高于2001年高點(diǎn)時(shí)的78與48倍。
其次，農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、信息設(shè)備、醫(yī)藥行業(yè)估值與2001年高點(diǎn)時(shí)的估值水平相當(dāng)。
第三，化工、采掘、有色金屬等14個(gè)行業(yè)的估值目前仍顯著低于其歷史最高點(diǎn)時(shí)的水平，其中，化工、采掘(以煤炭股為主)、金融服務(wù)(以銀行股為主)、有色金屬、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，當(dāng)前估值距離歷史高點(diǎn)尚有40%以上的空間。
在統(tǒng)計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，《報(bào)告》對(duì)目前A股市場(chǎng)估值形成四點(diǎn)結(jié)論：
其一，A股市場(chǎng)中多數(shù)行業(yè)的估值水平都還沒(méi)有到達(dá)頂部區(qū)域，其中不少行業(yè)的估值還處于“適中”位置；
其二，估值相對(duì)較低的行業(yè)涵蓋了多數(shù)權(quán)重股，如鋼鐵、銀行、有色、房地產(chǎn)等，這表明市場(chǎng)整體估值并未處在頂部區(qū)間；
其三，目前估值與前期高點(diǎn)估值水平相當(dāng)?shù)男袠I(yè)股票，短期內(nèi)可能將面臨較大的上升阻力，除非得到更高成長(zhǎng)性的支持；
其四，當(dāng)前估值顯著高于前期高點(diǎn)的行業(yè)股票，是目前A股市場(chǎng)中最危險(xiǎn)的群體，未來(lái)除非發(fā)生重大變化(如重組引發(fā)業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng))，否則將面臨較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。
隱現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫
《報(bào)告》在對(duì)A股市場(chǎng)整體估值的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)各方頗為關(guān)注的股市泡沫問(wèn)題進(jìn)行了分析。“多數(shù)證券和基金公司的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，股市泡沫屬于一個(gè)滯后指標(biāo)，目前股市出現(xiàn)的泡沫，也只是局部或結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)對(duì)全局產(chǎn)生太大影響。”深交所有關(guān)人士表示。
《報(bào)告》分析認(rèn)為，自2006年11月以來(lái)，估值水平快速提升。4個(gè)多月的時(shí)間靜態(tài)市盈率從24倍快速攀升到40倍，從估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好角度出發(fā)，A股的泡沫正在慢慢積累，而這個(gè)泡沫有可能繼續(xù)放大。
《報(bào)告》分析指出，A股結(jié)構(gòu)性泡沫的產(chǎn)生存在于兩大因素。
首先是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。越來(lái)越多的投資者相信，未來(lái)5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁如斯，企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)自然水到渠成，而資本市場(chǎng)的上漲具有更多的理由。
其次是股市本身制度性推動(dòng)。除人民幣升值以外，股改、資產(chǎn)注入和整體上市、股權(quán)激勵(lì)和國(guó)有企業(yè)市值考核，都將改善企業(yè)長(zhǎng)期盈利。
《報(bào)告》建議，對(duì)于結(jié)構(gòu)性泡沫，應(yīng)當(dāng)采取結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策。從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)估值相對(duì)較高時(shí)往往也是調(diào)整金融結(jié)構(gòu)的良機(jī)。從監(jiān)管理念上來(lái)看，需要從擴(kuò)大供給的角度，積極地、多渠道地?cái)U(kuò)大居民可以投資的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的供給。
當(dāng)前抑制結(jié)構(gòu)性泡沫的最為直接的有效途徑，是增加優(yōu)質(zhì)金融資源的供給、使優(yōu)質(zhì)資源達(dá)到上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，包括優(yōu)質(zhì)的境外上市企業(yè)回歸、整體上市、降低中小企業(yè)上市門檻、建立多層次資本市場(chǎng)等。“對(duì)于許多上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)其采用更靈活更便捷的方式，通過(guò)借殼、注資等形式，把經(jīng)濟(jì)體系中的優(yōu)質(zhì)資源轉(zhuǎn)移到股市上，轉(zhuǎn)移到上市公司中。”上證所研究中心有關(guān)人士表示。
