嘉賓：上投摩根基金管理公司海外投資經理王邦祺

　　主持人：李良

　　在慘痛的上半年過去后，我們應該以怎樣的眼光看待股市下半年的走勢？在累累虧損之后，我們能否在下半年收獲一些希望的果實？這一切，在近期監管層頻吹“維穩”暖風、宏觀調整政策有望在下半年順勢微調的背景下，成為眾多投資者熱議的話題。

　　上投摩根基金管理公司海外投資經理王邦祺認為：油價有可能出現一

個中期回調的趨勢，美元也出現企穩跡象，中國的通貨膨脹中期見頂的概率較大，在這種環境下，股市最壞的時候已經慢慢過去，內需板塊和受惠于“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和中國)的外銷板塊仍然值得關注。

　　全球進入再平衡過程

　　主持人：今年以來，我們發現A股與國際市場的走勢聯系十分緊密，你曾對全球市場提出過一個特別的“再平衡”概念，能否首先給我們解釋一下“再平衡”的含義？

　　王邦祺：“再平衡”簡單地講就是我們正面臨這樣一個時代：“金磚四國”未來將取代美國成為全球最后的買家，并成為支撐全球的經濟增長的主要力量，這個轉換的過程就是“再平衡”的過程。

　　直到目前為止，美國仍然是全球最重要的買家，各國通過將產品外銷到美國市場后賺取美元，形成各國持有的外匯并以此作為各國市場發展資金的來源。但從2006年四季度開始，美國的房地產開始出現持續下跌，美國人的需求開始萎縮，這就使得美國承擔全球最重要買家的角色，而各國以外銷方式賺取資金的循環基本上無法再持續。我們可以注意到，在這種背景下，金磚四國的表現非常突出，根據目前高盛的一個判斷，全球2008年GDP的增長在3.8%到3.9%，而拆開計算的話，整個“金磚四國”將貢獻GDP55%，達到2%左右，因此我們可以預計，未來美國作為全球最終買家的地位將逐漸由“金磚四國”來替代。由于目前各國對美國的外銷占比都比較大，一旦沒有辦法從美國獲取足夠的外匯時，波動會非常劇烈，因此，這個轉換的過程會比較艱難，陣痛也在所難免。

　　主持人：這個“再平衡”過程中，全球的宏觀經濟會有怎樣表現？

　　王邦祺：這個再平衡的過程將是整個宏觀經濟局勢中最重要的主軸，也是我們在投資操作時最重要的主軸。再平衡的過程中，包括美國在內的發達國家內需消費開始萎縮，從中國市場來看，中小企業開始有倒閉現象，這些中小企業大部分都是外銷為主，這種狀況目前已經開始慢慢地蔓延到整個宏觀經濟，包括金融和地產。在這個過程當中，我們又同時面臨今年以來另外一個比較大的變數——油價的上漲，油價的上漲導致通貨膨脹，而通貨膨脹又導致了金融和地產板塊受到擠壓。在外銷不行的情況下，內需又受到壓抑，這導致了上半年中國股市出現了一個比較痛苦的下跌。

　　但下半年來看有一個比較好的狀況，就是油價開始出現回調，而這樣一個回調可能是一個中期的趨勢。單純就供給需求的正常水平來說，歐佩克主席給出的合理價大概是在80美元到90美元之間，這說明石油中期調整的趨勢是存在的。而從市場的表現來講，我們發現石油期貨的空單大幅度在增加，并且有資料顯示，買入石油期貨的數量規模已經幾乎是歷史的高點。

　　就金融市場而言，當油價開始出現回調的時候，我們會發現全球可以接受的估值就會上升，我們判斷在今年下半年，如果處理較好的話，各個新興市場會慢慢回暖。而在這個過程當中，我們覺得中國的宏觀調控在全球主要新興市場的調控當中，可以說是最成功的一個。全球各個新興市場包括中國市場，將會慢慢度過最困難的時期。

　　A股最壞時候正遠去

　　主持人：上投摩根的最新策略報告中認為，A股市場最壞的時候正在慢慢過去，理由是什么？

　　王邦祺：事實上，A股上證指數從6100點開始下跌到2800點，跌幅達到3300點，再大幅下跌的可能性已經不大，這是個很簡單的邏輯問題。另外，大家最擔憂的通貨膨脹從某種程度上來講正在緩解，至少今年的下半年，通貨膨脹有可能逐月下降。而前面談到的石油價格的下跌，糧食價格的連帶下跌，將使股市能夠接受的估值至少可以穩定下來。再者，先前油電煤的價格在慢慢接近國際市場水準，這幾類占A股市場權重比較大的全球企業，活力也慢慢可以得到正常釋放。因此在企業獲利比較穩健的情況下，股市繼續下跌的可能性就會比較少。