建行與美洲銀行的交易讓國人痛心，秋后算帳式的賤賣論甚囂塵上。在美洲銀行赤裸裸的贏利數據面前，為賤賣論辯護的人應該閉嘴。我們現在應該關注的是賤賣的實質，其實質是維持現行金融格局、避免大型國有商業銀行破產被迫交的學費。

美洲銀行大獲其利是不可否認的事實。建行5月27日發布公告，美洲銀行將行使認購期權，在6月5日前向中央匯金公司購入60億股H股，交易價格是2.42港幣，而建行H股當日收盤價為6.65港幣，折價率高達63.60%。

2005年6月17日，建設銀行與美洲銀行訂立投資協議及戰略性協助協議，獲9%股權；同年8月29日，作為建行大股東的匯金公司又與美國銀行訂立股份及期權收購協議，再獲最高19.9%股權。美銀持有建行191.33億股的成本不超過240億港元，以目前6.7港元的價值計算，這部分股權市值為1282億元，在股權投資上美銀目前賬面盈利為1042億元。如果美銀增持至19.9%，理論上可以增持的股份達到273.71億股，若以2.52港元的行權價計算，按照公告當日收盤價計算，這部分的賬面盈利可以達到1100億元以上。美洲銀行還可以通過拋售過解禁期的舊股低價吸股，進行無風險套利。

讓人胸悶的是，美洲銀行是在桌面上公開獲利，完全符合契約。明知是個圈套，還不得不鉆，世界上最痛苦的買賣，莫過于此。

中國銀行業賤價出售是多種因素疊加的結果。

首先，缺少話語權，缺少話語權的結果是缺少定價權。我國國有控股大型銀行上市之前處于破產邊緣，國際信用評級機構與國際投行不屑一顧，銀行界人士低聲下氣到處找戰略投資者，因此以上市前的凈資產定價成為準則。美洲銀行初次入股建行的價格僅比建行每股凈資產高15%。

其次，對于引入外資行進行戰略性改革過于樂觀。按建行招股書中的披露，建行與美洲爭行曾簽訂獨家協議，美洲銀行在風險管理、公司治理及管理等7個領域向建行提供戰略性協助，并為此向后者派駐約50名人員。直到最近，建行還在開列美洲銀行對建行的功勞清單。據稱，過去兩年多來，圍繞建行的發展戰略，美銀和建行在公司治理、風險管理、信用卡、個人銀行業務、全球資金服務、信息技術等領域，開展了廣泛的戰略協助與合作，共啟動26個協助型項目。

但19.9%的股權不足以讓外資銀行花大力氣傾囊相授，金融業的開放使外資行直接在中國境內開設法人行更加劃算。雖然美洲銀行承諾不在中國開展業務，但實際上在暗度陳倉。雙方合資成立的信用卡公司有望近期在上海開業，雙方按照75.1：24.9的比例出資設立的建信金融租賃公司已經成立。對于美洲銀行而言，一旦金融業放開，在中國的信用卡與金融租賃市場就能有寬闊的立足之地。

第三，對上市之后中國經濟與金融業的發展能力估計不足，雙方在協議中約定，美洲銀行最終的行權價將不低于當時建行每股賬面值的1.2倍，可見，有關方面對于中國本土金融的發展沒有信心。有關方面當時顯然認為建行發展能力堪虞，他們以內部人的身份給建行的股價定了性。

第四，通過廉價出售股份，有關方面希望借美洲銀行之船使建行揚帆出海，進行海外業務布局。2006年8月，建設銀行公布收購美銀亞洲100%股權，作價97.1億美元，相當于美銀亞洲2005年年末凈資產的1.32倍。通過持股美銀亞洲，建設銀行完成在澳門、香港、澳大利亞的利分布局，同時擁有保險、證券、銀行等全業務，海外零售銀行業務獲得長足發展。建行可以以此為借口，認為自己與美洲銀行之間是公平交易。但建行出售母公司股份與美銀出售戰略調整的非核心資產價格相當，很難說是筆公平的買賣。

美銀得到大利，建行說自己同樣獲利多多，而代表財政持股的匯金也獲得了不菲的收益。那么，誰受損了呢？成本由誰承擔了呢？全體納稅人。他們承擔了核銷建行呆壞帳的成本，使建行股價有了起飛的平臺；所有其他以高價買入建行股份的股東：一旦建行的財務數據出現風吹草動，他們就得作好兜底的準備。另外承擔隱性成本的是所有不能進入金融行業的國內資本，他們沒有市場參與權。只不過，這些損失如此隱蔽，以至于大家以意損失并不存在。

注：只要建行財報繼續花團錦簇，表面上所有人都是受益者。也就是說，如果建行效率提高所得收益大于美洲銀行收益，那就是好買賣。但現在下結論為時過早。如央行行長周小川所說，我國銀行都沒有經歷過經濟下行周期的考驗，70%以上的收入來自存貸差。對于銀行的自我表彰，還是冷靜一些的好。事實上從銀行的贏利來源看，恐怕還是靠政策之天吃飯。