兩年多前，我在《貨幣戰(zhàn)爭》那本書里已經(jīng)談到美國的債券可能會(huì)出問題。因?yàn)樗恼麄�(gè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制實(shí)際上是基于兩個(gè)比較有問題的假設(shè)：美國房地產(chǎn)市場(chǎng)違約率從長期來看不會(huì)有大幅度上升，而在一個(gè)窄的區(qū)域內(nèi)波動(dòng)，另外，利率市場(chǎng)不會(huì)有劇烈抖動(dòng)。一旦經(jīng)濟(jì)遇到拐點(diǎn)而出現(xiàn)了大幅逆轉(zhuǎn)，違約率、利率將突變，整個(gè)這套風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。2005年和2006年的杠桿比率是33倍，后來到了60倍，美國房地產(chǎn)下跌25%，四萬億美元灰飛煙滅，“兩房”是無法承受這樣的形勢(shì)的，破產(chǎn)早就注定。
布什政府的7000億救市計(jì)劃，我認(rèn)為實(shí)際是靠增加國債為代價(jià)，去購買在美國債券市場(chǎng)失去流動(dòng)性的債券產(chǎn)品，包括“兩房”的短債。是在解救金融機(jī)構(gòu)。只是到了危機(jī)的第二階段，已不僅僅是金融機(jī)構(gòu)的問題，本質(zhì)在于美國資產(chǎn)價(jià)格。現(xiàn)在美國房地產(chǎn)價(jià)格下滑非常猛烈，引起最大的問題是違約率大幅上升，而從美國政府救市的方法來看主要是來挽救金融機(jī)構(gòu)，而對(duì)于陷入危機(jī)的購房者，沒有給予相應(yīng)足夠的補(bǔ)償。這好比是一個(gè)病人，真正的病因是違約率，導(dǎo)致大量化膿。一層一層往上裹繃帶，是治標(biāo)不治本。由于病根沒有消失，再過幾個(gè)月，還會(huì)使金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)更嚴(yán)重的問題。所以從長期看，如果不能真正解決按揭貸款違約率包括垃圾貸款違約率急速上升的問題，現(xiàn)在所做的一切很可能最后還是難以避免更大的沖擊波。
金融市場(chǎng)是有輸必有贏，誰贏誰輸一目了然。但在整個(gè)次貸危機(jī)中我看不明白，日本、東南亞一些國家，歐洲、美國現(xiàn)在都在賠錢，到底誰賺了？我沒有結(jié)論，在這里只是提出中國人必須弄清楚的三個(gè)問題，第一，誰賺了這些錢？第二，怎么賺的？第三這些錢在什么地方？如果弄不明白，說明我們還不知道今天的國際金融市場(chǎng)是怎么回事。
這次危機(jī)是一場(chǎng)金融危機(jī)，從全球來看是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，這個(gè)問題已不是一年兩年了，由于美元體系的資源錯(cuò)配，導(dǎo)致全球生產(chǎn)和消費(fèi)之間嚴(yán)重失調(diào)。中國成了全世界最大的商品生產(chǎn)者和世界工廠，主要消費(fèi)者是美國，這兩者間最大的問題是，美國在借別國的儲(chǔ)蓄來實(shí)現(xiàn)自己GDP的發(fā)展。美國全國儲(chǔ)蓄率從1980年的10.06%，逐年下降，到小布什剛上臺(tái)變成3%點(diǎn)多，2005年出現(xiàn)負(fù)數(shù)，美國全國進(jìn)入不儲(chǔ)蓄狀態(tài)。我們看美國GDP還不錯(cuò)，房地產(chǎn)價(jià)格漲得很好，還打了兩場(chǎng)戰(zhàn)爭，就業(yè)率比較高，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)字看起來非常好。可這中間有了問題，既然不存錢，又要花錢，還花這么多錢，錢從哪來？通過金融創(chuàng)新，全球資本一體化，美國向其他國家借儲(chǔ)蓄，2007年有5萬億美元流到美國資本市場(chǎng)，這些錢到美國后，抬高了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，壓低了美國長期貸款利息。再加上美國為老百姓提供各種各樣金融創(chuàng)新，老百姓很容易把增值部分套現(xiàn)，拿出來花，這個(gè)過程就刺激GDP。
從現(xiàn)在情況來看，華爾街單靠投資銀行，已經(jīng)難以維持了，他們選擇了變身，這也是自保。在出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌或者債務(wù)型危機(jī)時(shí)，他們這種以玩高低杠桿為特點(diǎn)的投資銀行經(jīng)營模式就煙消云散了。
我在年初曾提出一個(gè)判斷，次貸危機(jī)在今年6、7、8月會(huì)有一波高潮，因?yàn)榘凑瘴覀兊臏y(cè)算，這三個(gè)月將面對(duì)美國按揭貸款的最大利率承受度，美國很多家庭會(huì)因?yàn)楦恫黄鹳J款而出麻煩。去年2月份到5月份稱為次貸危機(jī)，從今年6月份以后是信用違約，于是，“兩房”、雷曼兄弟、AIG都由于在金融衍生產(chǎn)品中出了大問題而破產(chǎn)。在后半年還將會(huì)發(fā)生企業(yè)債的問題，而次貸會(huì)因此再次沖擊金融體系，不知道哪家銀行會(huì)面臨更大困局。信用衍生品會(huì)成倍放大風(fēng)險(xiǎn)，所以這次美國金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，就高于2001年的衰退，這非常值得我們高度警惕的。
