“我們已經(jīng)不再關(guān)注股市什么時候見底、什么時候反轉(zhuǎn)了，因為一波波瀾壯闊的大牛市即將誕生，上證綜指1100點以下的任何點位，都是戰(zhàn)略性資本建倉的極好機會。”
把握升浪起點 現(xiàn)在機構(gòu)底部建倉名單
外匯市場直通車 行情,分析,一個也不能少

　　近日，市場籠罩在極度悲觀的氣氛中，多數(shù)投資者反復(fù)追問這樣的問題：中國股市的底部到底在哪里。然而，同時管理著海內(nèi)外三只基金，并在熊市中取得了驕人業(yè)績的赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽卻發(fā)出了與眾不同的聲音。趙丹陽何以如此樂觀？記者日前就此對他進行了專訪。

　　參照歷史的坐標(biāo)

　　記者：在您看來，中國股市的歷史方位在哪里？

　　趙丹陽：歷史有時候是極具可比性的。對比全球股市，我們得出這樣一個結(jié)論：中國經(jīng)濟從2003年表現(xiàn)出的運行特征，與美國和日本在1973年第一次原油危機前后的經(jīng)濟特征有很多相似之處。1973年之前，美日經(jīng)濟增長強勁，企業(yè)盈利上升，股市創(chuàng)新高，1973年原油危機爆發(fā)后，原材料價格上漲，美日原有的經(jīng)濟模式飽受打擊，股市大跌。

　　歷史讓我們欣慰地看到，美日股市經(jīng)歷了1973年至1974年的下跌后，進入了長達15年的大牛市。15年間，道指由577點上漲到2709點，日經(jīng)指數(shù)從3513點上漲到38915點。因此，對于中國股市我們有理由保持樂觀的期待。

　　對比全球的市盈率

　　記者：在中國股市長達5年的下跌中，一個主流觀點是A股市場存在整體高估。此時此地，它是否具備了投資價值？

　　趙丹陽：通過對比全球股市的市盈率，結(jié)論顯而易見——A股已具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價值。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是從美國股市一萬家上市公司中選出500家最大、最具代表性的企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2004年平均市盈率為19倍左右。滬深300是從中國1000多家上市公司中，選出300多家最大最具有代表性的各行業(yè)龍頭企業(yè)，滬深300指數(shù)反映了中國市場的基本狀況。經(jīng)過這輪下跌，滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)降至14倍左右。

　　美國GDP平均增長2%—3%已頗為不易，中國未來十年每年增長7%—8%是可以實現(xiàn)的。中國的經(jīng)濟增長是美國的3倍，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500現(xiàn)在的市盈率為19倍，考慮到中國股市的制度性風(fēng)險，其市盈率合理定價應(yīng)在30倍以上。

　　到2005年5月20日，美國道瓊斯指數(shù)平均市盈率為18倍，日經(jīng)225指數(shù)平均市盈率在17倍左右，截至5月23日，滬深300市盈率接近14倍，已經(jīng)低于成熟市場。

　　考量經(jīng)濟周期的影響

　　記者：目前國內(nèi)投資者對周期性行業(yè)極力回避，這種現(xiàn)象是否正常？

　　趙丹陽：我們認為評判周期性行業(yè)應(yīng)該保持冷靜，并區(qū)別對待。2003年開始，周期性行業(yè)景氣度急劇上升，在2004年上半年達到極致。由于企業(yè)盈利大增，誘發(fā)投資過熱，各個行業(yè)投資規(guī)模急劇上升，過剩的產(chǎn)能在2005年逐漸表現(xiàn)出來。一季度，水泥行業(yè)從去年盈利30億元到全行業(yè)虧損3.7億元，海螺水泥的凈利潤同比下跌90％以上，這都清晰地表明，過去幾年過度投資帶來目前痛苦的過度競爭。

　　2004年汽車、鋼鐵、水泥、電力等行業(yè)股票價格已經(jīng)暴跌，2005年，地產(chǎn)、金融、海運、煤炭、石化等行業(yè)股票逐漸暴跌，各個行業(yè)的股票輪流下探，至今天，汽車行業(yè)量度跌幅已經(jīng)達到70％，水泥行業(yè)量度跌幅68％。由于中國股市1996年才形成規(guī)模，很多投資者，包括機構(gòu)投資者都沒有經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟周期，因此對周期性行業(yè)的估值存在偏見。我們認為，很多周期性行業(yè)股票如果放在一個更長的完整周期來看，已經(jīng)極具投資價值。

　　周期性行業(yè)在未來幾年將會進入收購兼并年代，那些資產(chǎn)負債表健康、在行業(yè)景氣的時候沒有過度擴張、同時儲備了大量現(xiàn)金的企業(yè)將會以極低的成本收購破產(chǎn)企業(yè)，實現(xiàn)跨越式增長。有鑒于此，那些持有大量現(xiàn)金、資產(chǎn)負債良好的企業(yè)，將是我們未來的選擇。

　　從最近歐美對中國紡織業(yè)的制裁來看，中國原有的經(jīng)濟增長模式遇到了極大挑戰(zhàn)，中國在這些低端產(chǎn)品的競爭力已是世界級的，中國今天必須像美國和日本1973年那樣進行產(chǎn)業(yè)升級，提高科技含量，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低能源消耗，向高層次的競爭進軍。

　　正確評價股權(quán)分置

　　記者：5月初，證監(jiān)會出臺股權(quán)分置改革方案，很多人認為熊市從此結(jié)束，可是過去兩周的走勢似乎不能讓人滿意。您如何評估這一市場制度的重大變革？

　　趙丹陽：我們認為，市場從2004年4月開始的C浪下跌實質(zhì)是對過去幾年中國宏觀經(jīng)濟過熱的集中反映，實際上是經(jīng)濟周期使然而不是股權(quán)分置造成了這一輪急跌。

　　股權(quán)分置改革方案對A股流通股股東來說是實質(zhì)性的利好。只不過由于目前A股所處熊市末期，市場本身的下跌固有的慣性，造成了大家的困惑。而這些利好都會在未來的牛市中逐漸體現(xiàn)，并與市場本身力量形成合力，造就一個急劇爆發(fā)性的大牛市。

　　按照目前市場的改革方案，流通股的底線是10送2方案。也就是說，目前的流通股隱含20％溢價的期權(quán)。深綜指目前點位260點，20％的隱含期權(quán)等同股指的實質(zhì)點位在216點。同理類比的上證綜指就在730點。打開歷史走勢圖，上證綜指730點相當(dāng)于1996年7月的點位，1996年—2005年過去9年中國的GDP增長一倍，綜合國力大大增強，而股價又回到了9年前。回顧美國的證券史，1974年的下跌促使股指又回到1962年的位置上，股指與GDP相背離，與中國過去9年的情形非常相似，而在1974年后，美國股指與GDP同步甚至快于GDP增長。長期看，股指與GDP增長是相吻合的。中國股市過去9年與GDP增長的背離一定會被糾正，而且將會是報復(fù)式地糾正。