日前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在濟(jì)南、成都等地進(jìn)行調(diào)研時(shí)指出，目前央行要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特別是物價(jià)變動(dòng)予以高度關(guān)注。他特別指出，利率變動(dòng)要跟上價(jià)格變化，否則會(huì)形成負(fù)利率，導(dǎo)致居民消費(fèi)行為和消費(fèi)傾向的變化。 　　業(yè)界專家指出，周小川此次講話的最引人注目的地方是，“負(fù)利率”這個(gè)說(shuō)法首次出現(xiàn)。這就意味著，央行開始對(duì)物價(jià)變動(dòng)給予了更高關(guān)注。一時(shí)間，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行行長(zhǎng)的講話體現(xiàn)出明顯的加息傾向。 　　事實(shí)上，央行在2003年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中比較隱晦地指出了這一點(diǎn)。在這份報(bào)告中，央行預(yù)測(cè)，2004年同比價(jià)格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。這也就意味著，即使在2004年沒(méi)有任何其它的漲價(jià)因素，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%這一數(shù)字。那么，按現(xiàn)行1.98%的銀行一年期存款利率，扣除考慮20%利息所得稅，由此形成的實(shí)際利率為-0.62%左右。 　　但是，從央行今年一季度貨幣政策報(bào)告中來(lái)看，物價(jià)上漲并未成為央行盯住的一個(gè)主要指標(biāo)。貨幣信貸增長(zhǎng)仍然偏快、“短存長(zhǎng)貸”已經(jīng)上升為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已出現(xiàn)全局性的投資過(guò)熱等，是央行從一季度貨幣政策中執(zhí)行中總結(jié)出的“危險(xiǎn)”現(xiàn)象，物價(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)傾向的影響則未被提及。 　　令人關(guān)注的是，周小川在此次講話中將負(fù)利率分為了兩個(gè)層面。一方面，利率變化如果跟不上價(jià)格變化就會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)行為和消費(fèi)傾向的變化。更通俗的說(shuō)法就是，如果利率變化不敏感，居民儲(chǔ)蓄就會(huì)出現(xiàn)“存款負(fù)利率”。另一方面，周小川還特別指出，利率變化如果跟不上價(jià)格變化，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)囤積原材料，加劇原材料短缺。實(shí)際上，這就是直接“貸款負(fù)利率”。 　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉也指出，除存款負(fù)利率外，貸款負(fù)利率是一個(gè)更加應(yīng)該值得關(guān)注的指標(biāo)。“如果貸款也變成負(fù)利率，那么利率非動(dòng)不可。” 　　不容忽視的是，實(shí)際貸款利率一路走低是去年以來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資超常規(guī)高速增長(zhǎng)的重要原因之一。我國(guó)名義貸款利率自2002年2月21日后一直維持在5.31%的水平，而無(wú)論是CPI還是PPI均逐步上升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前的1年期實(shí)際貸款利率處于近八年以來(lái)的最低水平。 即使是當(dāng)投資回報(bào)率不變時(shí)，實(shí)際貸款利率下跌不僅能夠降低企業(yè)實(shí)際貸款成本，而且使得原本無(wú)利可圖的投資項(xiàng)目變得有利可圖，有利可圖的項(xiàng)目預(yù)期利潤(rùn)進(jìn)一步增加，企業(yè)因此而產(chǎn)生內(nèi)生的貸款和投資沖動(dòng)。升息空間有望打開 　　國(guó)內(nèi)普遍持一致意見(jiàn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息導(dǎo)致央行對(duì)利率政策也“投鼠忌器”。然而，6月8日，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘拉響了加息警報(bào)。 　　格林斯潘在講話中稱，石油價(jià)格如果繼續(xù)居高不下，并引發(fā)全面通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)將大幅度加息。令人關(guān)注的是，他在講話中對(duì)通貨膨脹前景表露的擔(dān)憂較以往更深。相對(duì)于以前的模棱兩可，這次的表態(tài)應(yīng)該比較堅(jiān)決了。 　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)貨幣政策的取向并無(wú)直接層面上的因果關(guān)系，但是，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息則將使國(guó)內(nèi)升息的空間被打開，從而極大提高未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)升息的可能性。 　　在現(xiàn)行匯率制度下，外資大量流入成為近向年困擾央行的一個(gè)大問(wèn)題。在與美元匯率基本上保持不變的情況下，美元在過(guò)去3年的時(shí)間里貶值幅度達(dá)到超過(guò)了50%。顯然，這就意味著，人民幣在此期間也實(shí)現(xiàn)了相同的跌幅。 　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，人民幣的間接貶值一方面刺激了外資（包括對(duì)人民幣過(guò)度貶值的投機(jī)資金）的大量進(jìn)入，從而增加了外商投資和外匯占款，對(duì)央行貨幣政策造成了較大沖擊（央行對(duì)沖操作甚至難以為繼）。來(lái)自權(quán)威部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，在國(guó)際收支出現(xiàn)赤字的情況下，人民銀行卻購(gòu)買了360多億美元的外匯，充分說(shuō)明套利活動(dòng)的規(guī)模之大。另一方面，進(jìn)口商品因人民幣貶值的原因而不斷抬高價(jià)格，從而出現(xiàn)了比較常見(jiàn)的輸入型通貨膨脹。 　　為減輕外資流入的壓力，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局于日前聯(lián)合頒布了《境內(nèi)外資銀行外債管理暫行辦法》，對(duì)境內(nèi)外資銀行外債規(guī)模提出了控制要求，并且對(duì)外債資金結(jié)匯進(jìn)行了嚴(yán)格限制。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這將有效抑制外資流入國(guó)內(nèi)。 　　但是，上述措施純屬“治標(biāo)不治本”的無(wú)奈之舉，只是在調(diào)控經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與控制外資流入之間進(jìn)行平衡。 　　值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)定于本月29日至30日召開例會(huì)。在格林斯潘發(fā)出嚴(yán)厲警告之后，此次例會(huì)極有可能將出臺(tái)加息的決定。那么，這至少讓央行在利率調(diào)整上多了一份主動(dòng)。 　　進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期 　　加息的陰影一直籠罩著市場(chǎng)，甚至有些人已開始對(duì)此麻木。然而，下周無(wú)疑是極為敏感的時(shí)期：包括CPI在內(nèi)的5月份各項(xiàng)重要數(shù)據(jù)將相繼出籠。在此之前，央行副行長(zhǎng)李若谷也表示，央行正在仔細(xì)評(píng)估5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是通脹指數(shù)。 　　實(shí)際上，４月的投資增速先行出現(xiàn)明顯回落跡象后，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的各項(xiàng)政策則開始“原地踏步”，進(jìn)入一個(gè)政策的相對(duì)平靜期。 　　然而，種種跡象表明，5、6月份的通脹形勢(shì)很可能依然較為嚴(yán)峻。由于2003年5、6月的CPI漲幅分別僅為0.7%與0.3%，月環(huán)比分別下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。所以，按照目前的態(tài)勢(shì)，考慮到國(guó)際油價(jià)上漲及電價(jià)上漲的因素，CPI同比上漲幅度在5、6月間極有可能沖破5%。 　　在今年3月末，央行貨幣政策委員會(huì)有關(guān)人士透露，一旦CPI達(dá)到5%，央行將有可能考慮調(diào)高利率。因此，鎖定物價(jià)指數(shù)5%是目前各方的心理底線。從本周的交易所債市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，隨著加息預(yù)期再度逼進(jìn)，持續(xù)了近三個(gè)星期的反彈也不得不暫時(shí)告一段落。 　　從靜態(tài)的角度看，未來(lái)一段時(shí)期加息的條件正逐步成熟。央行副行長(zhǎng)吳曉靈曾表示，物價(jià)水平是央行考慮貨幣政策時(shí)必須監(jiān)測(cè)的一個(gè)指標(biāo)，另外還要考慮到套匯問(wèn)題。央行要在兼顧內(nèi)外均衡的前提下，靈活調(diào)節(jié)利率水平。從目前情況看，這兩個(gè)被業(yè)內(nèi)視為央行決定加息的前提條件很可能會(huì)在本月同時(shí)成立。 　　據(jù)了解，在相當(dāng)范圍內(nèi)業(yè)已形成的共識(shí)是，“加息勢(shì)在必行，這只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題！”至于可能的加息具體方案，一個(gè)主要內(nèi)容就是存、貸款利率同時(shí)上浮，但具體幅度有較大差異。 　　但是，一些專家仍然認(rèn)為，物價(jià)上升的趨勢(shì)可否持續(xù)需要認(rèn)真考量。在2003年，CPI上漲出現(xiàn)了明顯的中期頭部，即在3、4月份達(dá)到最高值后迅速回落。 即使是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快的趨勢(shì)，也很有可能會(huì)在下半年有所放緩。例如，引起有關(guān)部委高度重視的固定資產(chǎn)投資增幅過(guò)高的問(wèn)題，在4月份就已開始得到了初步有效解決，并帶動(dòng)了鋼材等價(jià)格下跌。 　　另外， 人民銀行網(wǎng)站6月10日公布了5月份新增貸款的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，5月末廣義貨幣M2余額為23.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.5%，比上月末低1.6個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣M1余額為8.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.6%，比上月末低1.4個(gè)百分點(diǎn)；消除季節(jié)因素后，5月末廣義貨幣供應(yīng)量M2月環(huán)比增長(zhǎng)速度折年率為10%。總體看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度減緩。 　　分析人士指出，五月貸款額降低，顯示宏觀調(diào)控已見(jiàn)效，并且，對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的治理發(fā)生成效后，一定要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)冷的局面隨之而來(lái)，因此，是否加息還需全面觀察。 　　不管怎樣，全面地、動(dòng)態(tài)地看待經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)更加重要。

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宏觀面上，對(duì)于資金面影響最大的消息莫過(guò)于加息，加息將讓市場(chǎng)的資金更加捉襟見(jiàn)肘，同時(shí)將會(huì)使場(chǎng)外的資金更加游移，對(duì)郵市所要產(chǎn)生的沖擊不可小視。