莫道低位十字依舊 應(yīng)是一輪反彈將至
　　大盤(pán)自6100多點(diǎn)下跌以來(lái)，投資者對(duì)反彈高度的預(yù)期逐級(jí)下降。雖然由于"大小非"的做空動(dòng)能源源不斷，因此每跌破一個(gè)小的平臺(tái)后，前一位置的底部就演化成了不可逾越的頂。雖然反彈遲遲不來(lái)，但是我們今天仍然要探討的問(wèn)題是：促成反彈的條件是什么？現(xiàn)在的市場(chǎng)具備這些條件嗎？
　　⊙信達(dá)證券 馬佳穎
　　A股不提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)變化
　　我們?cè)趯?duì)比分析了A股市場(chǎng)歷史走勢(shì)中影響因素，有這樣幾個(gè)發(fā)現(xiàn)。首先，A股走勢(shì)不提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。A股市場(chǎng)經(jīng)歷了1990年到1996年的起始階段，1996年到2005年的發(fā)展階段以及2005年開(kāi)始到現(xiàn)在的開(kāi)放階段。在這18年的時(shí)間里，股指的幾個(gè)波段變化和GDP增速相比，正相關(guān)的有四個(gè)時(shí)期，負(fù)相關(guān)的有三個(gè)時(shí)期。而在呈現(xiàn)正相關(guān)的幾個(gè)時(shí)期內(nèi)，GDP拐點(diǎn)和A股股指的拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間基本一致。比如1993年一季度GDP增速?gòu)?5.1%峰值開(kāi)始回落，股指也是在1993年2月達(dá)到的最高點(diǎn)。2006年一季度、2007年四季度同樣都表現(xiàn)出這樣的特征。由此可見(jiàn)，股指走勢(shì)即便反映了GDP的趨勢(shì)，也沒(méi)有表現(xiàn)出提前預(yù)期。近期陸續(xù)公布的一些報(bào)告都表示，如果下半年宏觀政策不出現(xiàn)大變化的前提下，我國(guó)今年的GDP增速有可能回落到9%附近。由此看來(lái)，A股市場(chǎng)的前景仍然不甚樂(lè)觀。
　　A股轉(zhuǎn)勢(shì)有賴于上市公司業(yè)績(jī)
　　A股走勢(shì)和上市公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)。相對(duì)于GDP，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度的變化和A股股指的聯(lián)系更加密切。而上市公司業(yè)績(jī)一方面受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，另外還受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等政策性調(diào)整有關(guān)。此外，大盤(pán)股的發(fā)行上市對(duì)上市公司業(yè)績(jī)整體水平也會(huì)帶來(lái)一定的影響。在經(jīng)濟(jì)走軟的環(huán)境下，今年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)回落趨勢(shì)，兩稅合并帶來(lái)的一次性刺激也已經(jīng)消化，未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期仍有繼續(xù)下滑的可能。因此從這一角度來(lái)看，A股短期內(nèi)仍無(wú)法形成轉(zhuǎn)勢(shì)行情。
　　政策市更多表現(xiàn)在階段性趨勢(shì)中
　　但是，一個(gè)趨勢(shì)內(nèi)的階段性反彈受政策影響程度更大一些。我們分析了2001年到2005年的下跌過(guò)程中幾個(gè)中級(jí)反彈，即2002年1月、2003年1月和2003年12月這三個(gè)階段形成的時(shí)機(jī)和背景。除了2003年1月份是建立在上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，其他兩個(gè)時(shí)期上市公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。從剛才提到的股指走勢(shì)和業(yè)績(jī)聯(lián)系更加密切的基礎(chǔ)上，可以認(rèn)為這后面兩個(gè)階段行情背景和現(xiàn)在有可比之處。在這兩個(gè)時(shí)期中，管理層也多次發(fā)表了諸如穩(wěn)定市場(chǎng)的言論，以及提高上市公司再融資門(mén)檻、傭金改為浮動(dòng)制等利好政策，而市場(chǎng)則處于對(duì)國(guó)有股減持恐懼的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)中，和現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境較為類似。從上述三個(gè)次級(jí)反彈的高度和當(dāng)時(shí)的相關(guān)政策，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)越敏感，則反彈行情的周期越短，反之同理，比如6·24叫停國(guó)有股減持行情、4·24降稅行情，都是比較典型的代表。