2010年12月01日 08:52馬紅民 唐琴期貨日報

隨著11月紐約期金連創新高，沖破1400美元/盎司，黃金再次引起了人們的高度關注，同時對其未來趨勢也產生了極大爭議。爭議的焦點是：黃金已處在“大泡沫”之中嗎？黃金會重新成為貨幣嗎？

金融大鱷——索羅斯放言“黃金是終極的泡沫”，理由是“金價可能繼續上漲，但其攀升態勢并不安全，而且肯定無法一直延續下去”。巴菲特表示，把世界上所有已開采的黃金堆積起來，也就是一個不到67立方英尺的“金屬塊”。按目前的黃金價格，這個“金屬塊”可以換全部的美國耕地，再加上10個埃克森美孚，再加上1萬億美元現金。你愿意選哪一個，誰能產生更多價值？

也有很多知名投資人士并不認同。比如羅杰斯近期表示，貴金屬市場未來5—10年還會異常火爆，因為現在只有非常少的人持謝平穡貝蠖嗍碩疾揮滌心持腫什保竊趺匆部床壞匠魷幀芭菽鋇睦磧傘

近期，索羅斯基金管理公司、保爾森基金、杜拉基資本管理公司向美國證券交易委員會提交的監管文件顯示，黃金投資是他們的最大投資。世界銀行行長佐利克更是提出應考慮重新實行經過改良的全球金本位制。在種種質疑和爭議聲中，黃金價格卻扶搖直上，不斷創出歷史新高。溫故而知新，對比一下黃金30年前經歷的那一輪超級牛市，有助于我們更清醒地認識它的未來。

30年前超級牛市的動因

在金本位制度和布雷頓森林體系下，黃金充當一般等價物或準一般等價物，各國政府努力維持黃金價格穩定。1833—1923年，國際黃金價格大致穩定在20美元/盎司左右；1923—1968年，黃金價格圍繞在35美元/盎司上下波動。布雷頓森林體系崩潰后，黃金開始了非貨幣化的改革進程，1971年至1980年不到十年的時間，金價從35美元/盎司上漲到852美元/盎司，漲幅高達2300%，在其背后有多方面的原因。

首先，長期被壓抑的黃金需求迸發。20世紀中早期，黃金一直受到各國嚴格管制，金價長期被人為控制。70年代初，國與國之間的貿易壁壘造成黃金幾乎沒有流動性，市場機制被嚴重壓抑。在布雷頓森林體系中，黃金是穩定這一貨幣體系的最后屏障，它的價格及流動仍受到嚴格控制，各國禁止居民自由買賣黃金。布雷頓森林體系瓦解后，浮動匯率制度登上歷史舞臺，黃金的貨幣職能嚴重削弱，作為儲備資產的功能凸顯，各國紛紛增加黃金儲備。1978年，黃金非貨幣化正式明確，成為了可以自由擁有和自由買賣的商品，流動性大大增強，全球抑制了30多年的消費需求和投機需求得到釋放。從供需角度看，政府黃金儲備的增加和人們長期被壓抑的黃金需求的釋放一定程度上推動了金價上漲。

其次，美元危機。“二戰”后，美國憑借其絕對優勢地位，創建了以美元為中心的國際貨幣體系。20世紀60—70年代，美國深陷“越南戰爭”泥潭，財政赤字巨大，國際收入情況惡化，美元信譽受到極大沖擊。到70年代初，美元一再貶值，僅1971—1973年就出現5次美元危機，使得國際社會對美元的信心大幅下降。“越南戰爭”更是把美國經濟拖入低谷。面對日本、德國等戰后復興國家咄咄逼人的氣勢，美國通過美元貶值來取得出口競爭優勢。面對美元的持續貶值，投資者更傾向于投資美元以外的低風險產品，比如黃金。所以，美元的持續貶值成為當時黃金價格上漲的主要因素。

再次，石油危機。1973年10月，中東的石油輸出國組織停止對包括美國在內的西方國家的石油輸出，導致20世紀70年代第一次石油危機發生。突如其來的石油危機造成西方世界特別是美國原油價格大幅上升，使得當年美國的工業生產下降14%，GDP下降4.7%。到1975年，美國消費物價指數升至15.3%，失業率高達8.9%。1979—1980年，伊朗爆發伊斯蘭革命、“兩伊”戰爭，引發了第二次石油危機。在兩次石油危機的打擊下，美國經濟陷入停滯。1975—1976年，高通脹率引發美國和其他國家嚴重的經濟衰退，高通脹，高失業，經濟停滯不前，使得黃金的抗通脹性和避險功能得到體現，價格強勁上揚。

最后，動蕩的國際局勢。任何一次戰爭或政治局勢動蕩往往都會促使金價上漲，突發性事件也會讓金價短期大幅飚升。1980年1月18日金價達到歷史高點，其中一個重要因素就是，1979年11月發生的伊朗學生挾持美國人質事件和12月的前蘇聯入侵阿富汗。這使得金價以每日30—50美元的速度飆升，不到一年就從500多美元/盎司漲到850美元/盎司。

正是在上述多重因素疊加的影響下，1971年到1980年的近10年時間，黃金價格上漲了2300%。進入20世紀80年代后，隨著通脹、財政赤字的日益嚴重，美聯儲大幅加息，各國央行也紛紛拋售無息資產——黃金。此后，美國逐漸進入低通脹周期，經濟回暖，美元表現堅挺。與此同時，國際政治經濟局勢相對比較穩定，支撐20世紀70—80年代黃金走強的因素不復存在，超級牛市終結。

本輪牛市環境有了根本變化

與30年前金價快速上沖至850美元/盎司的情況不同，本輪近10年的黃金牛市所處的歷史環境發生了根本變化，價格上漲更多源于供需基本面的強勁支撐。

首先，黃金需求不斷強化。與20世紀70年代黃金供需情況不同的是，2007年以來全球范圍內黃金處于供不應求狀態，每年供需缺口300噸左右，成為金價上漲的基礎，其中“中國因素”成為不可忽視的力量。2001年中國黃金消費量只占全球的6%，到2009年已經達到18%，接近世界第一黃金消費大國印度的水平。印度和中國對黃金巨大的剛性需求支撐了金價。2007年美國次貸危機爆發以來，全球經濟金融局勢的不穩定使得黃金的投資需求迅速強化。2000年，黃金投資需求僅占黃金需求的4%不到，到2008年投資需求已擴大到20%，2010年的投資需求已占一半以上。

其次，黃金在儲備資產中依然占據重要地位。“二戰”后，國際貨幣體系是以美元為中心。1999年，歐元誕生，2002年1月1日正式進入歐洲12國流通市場，這是“二戰”后美元取代英鎊成為全球儲備貨幣以來金融市場中最重大的變化，改變了美元“一元獨大”的局面，改變了世界金融力量的格局和國際金融體系。但是，國際貨幣體系演變至今，黃金一直占據重要地位。

布雷頓森林體系崩潰后，美聯儲的核心資產依然是高額的黃金儲備。近年來，各國政府紛紛調高黃金儲備在其外匯儲備中的比重以分散匯率風險。過去兩年，國際金價一路飆漲很大一部分源于政府資產儲備結構的調整。中國擁有巨額外匯儲備，但黃金儲備只占外匯儲備的2%，遠遠低于發達國家。2009年，中國悄然購進454噸黃金，這一戰略舉措對全球金融格局正在產生深刻影響。在新興國家增持黃金的同時，歐、美央行也放緩了售金速度，政府行為對于金價上行的支撐作用重大、深遠。

再次，美元更加不穩定。2000年，互聯網泡沫破滅，美國長達10年的“高增長、低通脹、低失業”經濟形勢畫上了句號。為刺激經濟復蘇，美聯儲增加貨幣供應量并連續大幅降息，以促使美元貶值。2007年9月次貸危機爆發，直接導致美國房地產泡沫和信貸泡沫破滅。為應對經濟衰退的風險，美聯儲多次降息，加之國際資本外流，以及國內民眾對經濟的悲觀預期，美元進一步貶值。數據顯示，2002年1月—2008年3月，美元指數下降24.5%。歐洲債務危機以來，歐元大幅貶值，美元被迫升值。現階段，美國經濟復蘇之路漫長，市場對未來國際貨幣體系改革的爭議等造成美元匯率的不穩定，黃金作為美元資產的最佳替代品，其避險功能得以凸顯。

第四，出現了大量黃金ETF。與20世紀70年代有所不同，黃金投資出現了一種全新的方式——交易基金投資(ETF).2003年，第一支黃金ETF基金在悉尼上市。2004年，黃金ETF市場的巨無霸——StreetTracks GoldTrust基金上市，引發認購熱潮，吸引了上千億資金流入黃金市場，直接促成2004年后期金價的牛“勢”。黃金ETF基金的出現，激發了投資者的熱情，吸引了大量資金，構成了推動金價的有力因素。

2007年至今，全球經濟處在一個較復雜的環境中，美國為刺激消費和就業，先后兩次啟動量化寬松政策，過度濫發貨幣必將造成通脹肆虐和人們對貨幣的不信任。當前，社會流動性過剩，沖擊著股市、房市和商品市場，硬通貨——黃金的抗通脹價值將充分得到體現。自紐約期金沖破前期850美元/盎司高點，并逐步攀升至1400美元/盎司上方后，“黃金泡沫說”甚囂塵上。筆者看來，對比20世紀80年代852美元/盎司的高位，如今的黃金仍然處在上升通道中，如果未來通脹壓力持續擴大，金價持續上漲不可避免。

金融危機爆發后，美國經濟數據時好時壞，經濟復蘇緩慢。歐洲債務危機的爆發和次貸危機一樣，看起來突然，但“冰凍三尺非一日之寒”。對經濟的不樂觀和對信用貨幣的不信任，使得黃金成為最好的避風港。黃金是否重新成為貨幣并不重要，關鍵是其貨幣屬性正在不斷被激活，不排除黃金在未來的貨幣體系中重新占有一定權重。在全球經濟不穩定、經濟結構再平衡及新的國際貨幣體系重建的大背景下，黃金的長期上漲趨勢并未結束。未來兩年商品市場真正的主角，就是黃金。