三大因素影響2011年黃金走勢 2011年01月28日 23:38
來源：華夏時報

南華期貨 王勇 執業證號F0210145

盤點2010年的期貨市場，黃金也應該躋身明星品種中。
量價齊升投資需求居首
自2008年10月21日次貸危機爆發以來，國際市場黃金期貨價格從681美元/盎司到目前，已經翻了一番，2010年2月20日以來，黃金都是在歷史新高價位運行，12月6日黃金國際期貨價達到1432美元/盎司的歷史新高。倫敦現貨黃金從2010年初的1100美元/盎司附近突破2009年12月4日創出的1226.8美元/盎司后，再次呈現出單邊上漲行情，不斷創出歷史新高，目前處在1400美元/盎司附近的歷史最高位，全年的漲幅為30.11%左右。黃金已幾乎成為全球2010年最高收益的資產之一。
估計全球2010年黃金總的需求同比增長約8%，達到創紀錄的4500噸。其中珠寶首飾需求占到總需求的比例降到42%；投資需求(包括實物儲備需求)則猛增到2000噸以上的水平，是2005年的近5倍。預計2011年全球投資性需求增長約為6%的規模，所以2010年黃金價格的上揚主要是投資需求增長較快所致。
2010年中國國內對黃金的需求達到創紀錄的600噸，是十年前的4倍；印度對黃金的需求2010年也達到了創紀錄的900噸左右的規模，比上年同期增長約60%。另外中東地區2010年的規模也將超過500噸，是21世紀的新高紀錄。這三個國家和地區的需求已經占到全球總需求的近一半。
避險購金與保值購金
主導全年

2010年黃金漲幅和猛增的需求量與全球金融、經濟狀況有著密不可分的關系。2010年世界金融、經濟形勢主要圍繞著三個主題展開：
第一，美國為了通貨緊縮而采取的第二輪量化寬松政策，不僅回購國債還購買大量金融機構的有毒資產作為抵押向市場投放貨幣，造成貨幣信用危機，帶來人們的普遍不安，為對沖貨幣信用風險購買黃金實物增加；
第二，一年來，歐元區的主權債務危機一浪接一浪，全年都沒有停歇，最近又有法國金融機構評級下調一說，造成人們對歐元信心不斷動搖，為對沖歐元信用風險購買黃金實物增加很多。特別是德國人，在上個世紀有過惡性通脹的慘痛經歷，避險需求強烈，對黃金情有獨鐘，也是不爭的事實；
第三，新興經濟體包括中國，在2008年金融危機后目前處于通貨膨脹階段和經濟結構轉型的階段，人們對貨幣未來購買力有很大的擔心，所以我們看到的也是黃金的投資熱。尤其是中國，房價到頂后，開始買黃金。
目前這三個方面的主題都在延伸，黃金的大幅上漲在一定程度上反映出未來世界經濟面臨的困境和貨幣的“信用問題”及其購買力下降問題。2010年全球都在買黃金，發達國家是避險購買，新興經濟體的人們是保值購買。
主導因素改變
致黃金走勢異變
2008年美國次貸危機以來，黃金走勢就發生了改變，經常的情況是美元與黃金同漲，2010年持續了這種異變，顛覆了黃金價格與美元呈互斥關系，是“美元現象”的歷史判斷。美元作為國際結算貨幣，只要全球經濟增長，美元必定加大輸出，美元發行量必須提升，美元貶值是國際貿易結算體系必然的結果。黃金作為一種以美元計價的資產，在其他因素不變的情況下，如果美元貶值，黃金價格肯定會上升；反之，美元的升值意味著金價的下降。歷史上把美元價格作為黃金投資的反向指標有一定的指導性，但是2008年10月以來，這個反向指標變異，包括2010年和2011年，這一反向指標還會隨避險需求持續變異。
黃金走勢異變始于美聯儲
但不決定于美聯儲
如果我們將黃金價格參照點回放至2008年11月每盎司800美元的下方，到目前價位的年均復合增長率在30%以上。沒有美聯儲的“量化寬松”政策及其政策帶來的美元貶值，黃金價格應該不會出現如此大幅的上漲。不過，近年金價的狂升，僅用美元貶值的變化來解釋，是遠遠不夠的。
首先，如果我們將金價上漲完全歸咎于美元貶值，同理，其他以美元計價的資產價格也應該有同等程度的上升。可是，盡管以美元計價的石油和股票價格也逐步攀升，但和金價比起來要遜色不少。從2010年的石油價格看，金價上漲速度明顯快于油價。從股票價格來看，道指的漲幅遠落后于黃金。可見黃金上漲不是美元貶值因素。
其次，僅美元匯率降低帶來的金價提高，不一定伴隨著以其他貨幣計價的金價普遍大幅提高。自2008年11月以來,以歐元計價的黃金價格飆升了80%以上，年均復合增長率同樣超過了30%；以人民幣計價的現貨黃金由每克不到160元上漲至300元左右，價格幾乎翻了一倍；同期，歐元和人民幣對美元是升值的，如果金價完全是“美元現象”，那么以歐元和人民幣計的黃金價格上升幅度應該顯著低于以美元計的金價漲幅。但是我們看到的事實卻剛好相反。
所以說，黃金的暴漲與美元有關，更與全球都在量化寬松有關。看不清這一點，你就會因為美元指數與黃金一齊高飛感到大惑不解，就很容易翻車。
黃金漲跌近看貨幣
遠看經濟
2011年黃金還將保持上升的勢頭，對貨幣的擔憂已經釋放到了2010年高漲的價格中，2011年黃金價格主要決定因素是新興經濟體國家對通脹的治理和全球的實體經濟狀態。2010年以來，實體經濟盡管在回暖，但是各大經濟體都是無就業復蘇，這種全球經濟的無就業復蘇就像在盆里發綠豆芽，量化寬松的水倒進去，的確長出了綠豆芽，最終就業土壤缺失，豆芽不能長大，只能炒了吃了。
去年底，美國制造業連續第四個月削減就業崗位，建筑業和政府機構也在裁員。歐洲的財政危機也在迫使政府裁員、裁軍，全球失業人數也居高不下。為了防止通縮、刺激經濟，美聯儲配合財政政策、保障流動性充裕的需要，實施寬松貨幣政策。美聯儲“量化寬松”了，本幣盯住美元的國家也必須對等地寬松，以保持匯價的穩定；沒有盯住美元的國家也不能無所作為，倘若不跟著寬松，美元貶值將導致它們的出口更加困難。美聯儲推倒了第一塊多米諾骨牌，各主要國家紛紛采取了不同程度的寬松的貨幣政策取向。
歐洲的債務危機的輪番上演，也一定會走到違約及重組的道路上。
所以，量化寬松在2011上半年，還看不到停下來的跡象，至少美聯儲的回購國債日程排到了6月份。換言之，就是我們2011年上半年要應對更厲害的通脹，這是大概率事件，即黃金依然保持上行走勢。2011年的黃金肯定還有一定的上升空間，要關注上半年的負面信息。
黃金是災星
黃金是災星，這就是黃金的本質，影響黃金價格的因素也是這樣的負面因素。2011年影響金價變化的主要因素是：
1.美聯儲的政策；2.歐洲的債務問題；3.新興經濟體的通脹水平。
貴金屬無論作為商品還是投資資產，其價格無疑都需要大量的資金作為支撐，因此自2008年次貸危機之后，全球主要國家所推行的經濟刺激政策，讓貴金屬如魚得水屢創新高，而其中美聯儲接近于零的利率政策以及先后兩次的量化寬松政策更是起到了決定性的作用。
目前，美聯儲一切政策的目標都是防止美國進入通貨緊縮。2010年11月初，美聯儲宣布推行第二次量化寬松，額度達到6000億美元，到2011年6月截止向市場投放，市場將在2011年6月以前的時間內毫無資金壓力。美國是一個以消費為主的經濟體，雖然奧巴馬曾極力改變這種局面，但其經濟總量過于龐大，轉變結構可能至少需要花費十年時間，因此美國經濟2011年是否走向復蘇，還是只能依靠適度的通脹刺激投資和就業，繼而刺激消費，從這個角度來說，美國有可能推出第三次量化寬松。
不過，2010年底中國人民銀行宣布第二次加息，等于宣告進入通脹周期，加之韓國、印度、澳大利亞等國家已經多次加息，顯然會給美國2011年的貨幣政策帶來巨大的壓力，現在的第二次量化寬松已是眾矢之的，2011年美聯儲如果因為政府無力解決失業率和債務壓力繼續超發貨幣還會帶來更加洶涌的國際輿論。因此，美聯儲雖有2011年擴大貨幣發行的動機，但同時也將面臨巨大的壓力。
2011年美聯儲推行第三次量化寬松依然是大概率事件，因為至今沒有看到美國拿出扭轉失業率持續高企的辦法，但迫于國際壓力和新興市場的應對之策，美國新的貨幣政策可能較目前的各種政策力度更小、時限更短。對于黃金投資來說，這同樣意味著其資金面的壓力可能在2011年下半年有所增大，價格走勢在下半年也可能遇到一定的阻礙，從而加大調整的力度與時間。
歐債對金價的影響。歐元區國家雖然在聯合之初受單一貨幣的優勢影響，經濟景氣狀況一度令市場歡欣鼓舞，歐元也一度威脅到美元的地位。甚至在次貸危機之初險些取代美元成為原油計價貨幣。但好景不長的是，部分歐元區國家由于不能有效規避單一貨幣風險在2009年年末開始出現崩潰跡象，并且于2010年二季度集中爆發。很簡單的道理，由于歐元區國家將貨幣政策統一交由歐洲央行定奪，因此喪失了這項最為行之有效的政策行使權，歐洲央行又不能因為某一兩個國家的需要而調整整個歐元區的貨幣政策，這又導致發展速度較慢的國家抑或發展停滯的國家不得不尋求財政政策的幫助，財政政策又很容易積累債務，一旦歐洲經濟面臨系統性危機，債務就將成為無法稀釋的沉重負擔。健康的德國和法國可能受其拖累，2011年歐洲能否再度成為影響黃金價格的主要因素，其重點在于德國、法國、意大利和西班牙的發展狀況，除此之外的國家所產生的問題，對貴金屬市場的影響將非常之小。
以中國為代表的新興經濟體的通脹因素也是黃金上漲的重要推手，至少在中國目前是這樣。2003年以來，外儲增加7倍，房價增加7倍，貨幣10年來增加508%，黃金價格漲了5倍，買房保值的需求被壓制，保值購買黃金的意愿不會馬上停滯。只有通脹治理成功，黃金的價格才會趨穩。
三個因素對黃金價格有決定性的意義。
2011年投資黃金的要義是：黃金是災星！災難與危機永遠是黃金上漲的主題。今年如果經濟、金融災害加重，黃金還將會因避險與保值兩大需要上漲。