美國經(jīng)濟(jì)王者歸來 金價將迎來新一輪下跌

　　當(dāng)前黃金市場多空因素交織。近期，美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅為近三年來最大；4月失業(yè)率降至6.3%，創(chuàng)下金融危機(jī)以來的新低。但黃金對就業(yè)數(shù)據(jù)反應(yīng)并不敏感，價格一直在1270—1330美元/盎司內(nèi)徘徊。我們認(rèn)為，短期金價表現(xiàn)相對堅挺主要是受到烏克蘭危機(jī)的支撐。

　　避險情緒對金價支撐有限

　　近期，烏克蘭政府軍對東部反政府武裝控制區(qū)發(fā)動攻擊，造成較多人員傷亡，且考慮到烏克蘭東部州近期將舉行公投，因此市場普遍擔(dān)心烏克蘭內(nèi)部爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)，進(jìn)而可能引發(fā)俄羅斯的武裝干預(yù)。但我們認(rèn)為近期的事件屬于美歐和俄國互相試探底線，前期克里米亞事件中美歐反應(yīng)過弱激起俄羅斯分離烏克蘭東部的欲望，在雙方底線未探明前，烏克蘭危機(jī)將會持續(xù)反復(fù)，但烏克蘭危機(jī)全面升級的概率很小，不會爆發(fā)類似利比亞的全國范圍內(nèi)戰(zhàn)和大范圍的騷亂。

　　預(yù)計金價可能會迎來新一輪的下跌，推動金價下行的長期影響因素正在加強(qiáng)。目前黃金市場暗流涌動，新的下行風(fēng)險正在累積。我們認(rèn)為，支撐當(dāng)前金價走勢的主要是短期性因素，隨著壓制金價的長期結(jié)構(gòu)性因素——美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢確立和新興市場黃金需求趨勢性下滑的影響因素加強(qiáng)，金價前景仍較為悲觀。

　　國內(nèi)黃金消費(fèi)前景不樂觀

　　由于金價對美聯(lián)儲的貨幣政策高度依賴，美聯(lián)儲政策調(diào)整成為帶動金市波動的最核心因素。我們認(rèn)為，如果下半年美國失業(yè)率繼續(xù)下降至6%以下，通脹壓力可能會隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而上升，那么市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的時點(diǎn)將會提前。從以往黃金價格對政策的反應(yīng)來看，金價的變動一般發(fā)生在貨幣政策實(shí)質(zhì)性調(diào)整之前。

　　我們對國內(nèi)黃金的消費(fèi)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。在金價持續(xù)下跌之后，國內(nèi)的投資需求開始降溫，貿(mào)易融資活動監(jiān)管趨嚴(yán)對前期國內(nèi)持續(xù)居高不下的黃金進(jìn)口也構(gòu)成了壓制。黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國黃金消費(fèi)323噸，同比僅增長0.76%。投資需求下滑是拖累黃金消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的主要原因，一季度國內(nèi)金條用金量68噸，同比大幅下降43.56%。過去很大一部分國內(nèi)進(jìn)口的黃金被用來作為貿(mào)易融資，在人民幣匯率波動區(qū)間加大、政府對貿(mào)易套利活動關(guān)注加大的背景下，貿(mào)易融資活動的萎縮將可能帶動二季度國內(nèi)黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的回落。盡管近期印度有放松進(jìn)口限制的跡象，但預(yù)計印度政府不會一次性取消此前的黃金進(jìn)口政策限制，因此，印度黃金進(jìn)口的增加并不足以抵消中國黃金消費(fèi)放緩的影響。

　　金價面臨較大的下行風(fēng)險

　　我們跟蹤的微觀指標(biāo)顯示金價面臨較大的下行風(fēng)險。實(shí)際利率衡量了黃金的機(jī)會成本，和金價高度負(fù)相關(guān)。目前十年期TIPS收益率為0.42%，已經(jīng)接近過去六個月的底部，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張的背景下，我們認(rèn)為，TIPS收益率有望走高，進(jìn)而壓制金價。從金價隱含的波動率來看，當(dāng)前金價的波動率處于過去三年來的底部。歷史上看，波動率接近底部后，金價通常會出現(xiàn)較大幅度的上行或下行，由于目前黃金市場處于結(jié)構(gòu)性下行周期中，因此，我們認(rèn)為，金價或?qū)㈤_始新一輪的下跌。

　　總體來看，在地緣政治危機(jī)全面發(fā)酵概率較低，美國經(jīng)濟(jì)增長不確定性消除，新興市場黃金需求面臨下行風(fēng)險的情況下，我們認(rèn)為，黃金將逐步喪失吸引力，價格將逐步走低，未來3個月和6個月倫敦金目標(biāo)價格分別為1240美元/盎司、1160美元/盎司。