未到系統性做空黃金時

品種。我們認為，在未來一段時間內，用過去risk-on/risk-off模式來思考黃金，可能已經不再適用。

　　黃金熊市尚未到來

　　但是，我們認為目前仍沒有到系統性做空黃金的時候。盡管投資者都在拋售黃金，但全球央行還將持續購買黃金，同時考慮到實物金的需求，需求的萎縮并不太明顯。另外，黃金的價格一直與全球央行資產負債表擴張高度相關，從數據來看兩者的關聯度高達95％。近3個月的數據顯示，全球央行資產負債表縮水規模達 4150億美元，按數據推算黃金大約會下跌87美元。實際上，黃金在一季度下跌了76美元，兩者非常接近。如果未來全球央行資產負債表繼續擴張，黃金就很難下跌。

　　綜合來看，我們認為黃金可能很難繼續趨勢性向下，即使黃金價格繼續下跌，最終離2010年高點超過20％，也不會確立黃金的熊市。但反過來，由于投資者系統性拋棄大宗商品，作為大宗商品的一個門類，黃金也很難會有系統性的牛市。未來如果要投資黃金，就需要三思而后行。