怪！GLD贖回對黃金絕對是利好

　　定義：上海黃金交易所Au9999金價(美元)減去倫敦黃金市場定盤價

　　倫敦金銀市場協會的市場定盤公司給出的上午美元定盤價。

　　“上海溢價每周計算。其相關公式：(SHGF9999指數* CNYUSD Curncy * 31.1 g克/盎司)- GOLDLNAM指數”。

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　　很明顯，在亞洲的實物黃金需求強勁，這些市場黃金的價格遠高于“西方”價格。這也就為能獲得大量廉價的實物西方黃金市場參與者創造出套利機會。而這些黃金銀行正是唯一能贖回GLD基金股份獲得黃金的銀行，而擁有1000噸庫存的GLD，好比一個大型實物黃金銀行。

　　圖4 上海溢價(美元每盎司)與GLD 黃金流動

　　資料來源：彭博， SPDR 黃金信托基金， Sprott計算公司。 注意：上海溢價顯示為3個月波動平均值和3個月滾動累積流量

上海溢價(左軸) GLD流動(噸，右軸)

　　根據GLD招股說明書，黃金銀行買入或贖回的黃金份額手續費僅為10個基點(0.10%)。即使算上運輸和保險(行情 專區)費用(可以肯定低于大型運輸機構和大型國際銀行的水平)，近來如此之大的上海溢價(或新興市場任意其他實物黃金價格溢價)，對黃金銀行來說意味著一個明顯的套利機會

　　此外，由于今年到目前為止我們所目睹強勁的實物黃金需求，很可能黃金銀行本身就面臨實物黃金短缺，因此需要利用GLD儲備。

　　事實上，自2005年以來，GLD流動和上海溢價一直保持強烈的負相關關系，(-53%)(上圖4)。這意味著GLD大量黃金流出(贖回)通常伴隨著上海黃金市場的高溢價。這種相關自今年年初以來尤為顯著，歷史上黃金大流出與上海溢價歷史新高相對應。

　　最后，在此提供的證據表，反駁了金融新聞中的有關陳述，SPDR黃金基金的黃金外流很可能是黃金銀行在蓄意利用現貨市場的套利機會。這種套利機會的發生是源于亞洲強烈的對黃金需求以及傳統的供應商無力提供相應黃金(因此導致上海溢價上揚)。我們相信該金融活動會進一步支持我們的假設，那就是實物黃金可獲得性的不足以及實金和紙黃金市場之間明顯的錯位。

　　在這樣的條件下，不難想象，4月15日之前，持有大量資源的黃金交易商被引誘出售大量的黃金期貨以降低現貨價格，以及通過增大價差和引發亞洲地區瘋狂購買浪潮，使套利更有利可圖

　　對我們來說，這顯然是一個黃金看漲的信號。