面所說的，黃金波動性較小的一貫特點。2008年12月初Comex黃金期貨持倉量進一步降至264,796手，較年初的約60萬手已經減少了一半以上。雖然投機性凈多頭寸在低位略有回升，但無法改變黃金市場受到冷遇的境地。不過，與其它商品相比，黃金期貨市場的資金回撤規模和速度比較小，這也符合金價波動性較小的一貫特點。一種可能的情況是，年底年初現貨市場需求相對旺盛，期貨市場在整個商品市場回暖的情況下重新吸引部分資金流入，進而積累必要的做多動能。

　　值得注意的是，國內黃金市場近期看空氣氛十分濃厚，上海黃金期貨主力合約0906一段時間以來一直低于上海黃金交易所的現貨和延期品種，價差最多的時候超過10元/克。一方面，上海黃金期貨和金交所各品種的交易活躍程度不斷提高，相對于我們前面提到的美國黃金期貨資金流出局面，外圍期貨市場大有挑戰美國黃金期貨交易中心的意味；另一方面，國內黃金市場的開放程度還不夠，個人投資者和專業機構想深度介入面臨著不少障礙，這也是期貨現貨價差異常擴大的主要原因之一。據統計，在亞洲已經形成了以上海和孟買為中心的兩個活躍的黃金期貨交易市場。統計結果表明，上海、孟買、東京和臺灣的黃金期貨交易合約數量已經明顯超過美國市場。考慮到計量單位方面亞洲國家以千克為主，而美國期貨為100盎司，因此實際交易量還是美國市場略勝一籌。除了交易量和需求量之外，亞洲市場近年在黃金交易模式上也不斷創新，比如日本東京商品交易所為了吸引個人投資者推出了一種迷你型黃金期貨合約。

　　★ 2009年新設想

　　基于上述判斷，我們可以設想這樣兩種情況：一是金價繼續在長期上升通道內運行；二是清晰跌破該通道，展開更大級別的調整。考慮到整個金融市場已經進行了充分回調，而下跌慣性尚未消除，筆者更傾向于前一種可能性，只是2009年很難出現持續的單邊上揚，用較多的時間構筑堅實底部是必要的。在這個前提下，基本的操作思路是逢低買入，戰略上避免做空。同時，由于有可能出現頻繁振蕩，投資者需要更多關注中期波段的盈利機會。

　　另外，我們注意到白銀、鉑金等以工業/消費用途為主的貴金屬相對于黃金的下跌有些過度。比如12月中旬，國際市場上現貨鉑金的價格一度低于黃金，而黃金白銀的比價一直維持在歷史高位徘徊。一旦原材料價格出現較大幅度的反彈，這在2008年底、2009年初是很有可能發生的事情，那么黃金相對于上述貴金屬可能會比較弱勢，從而出現做空黃金，做多其它品種的套利機會。在國內黃金市場上，2009年通過期貨和現貨品種套利的機會也會不斷出現。國內投資者在市場出現單邊趨勢的時候往往過度看空或看多，從而拉大期現價差。　(作者單位：恒泰大通黃金投資有限公司)