；反之，如果政府增加貨幣供應(yīng)，人為地壓低利率，令美元匯價(jià)下跌，可以迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在2009年3月及2010年11月美國(guó)先后推出QE1及QE2。其理論基礎(chǔ)是：只要GDP不斷擴(kuò)大，財(cái)赤便不足懼——假如你月入1萬(wàn)元、負(fù)債100萬(wàn)元，是很大數(shù)目；但當(dāng)你月入10萬(wàn)元、負(fù)債200萬(wàn)元就不足懼。

　　投資黃金跑輸大市

　　歐洲、美國(guó)、日本等OECD 國(guó)家的新增貨幣，大量涌到新興市場(chǎng)去找尋商機(jī)，資金泛濫所造成的經(jīng)濟(jì)泡沫一個(gè)接一個(gè)出現(xiàn)。

　　金價(jià)由2001年4月的256 美元，上升到今天的1620美元，升幅超過(guò)500%。今天看好金價(jià)者較2007年10月少30% ，當(dāng)時(shí)金價(jià)是650美元。1983年至2006年的23年，一盎司黃金可換4.4股費(fèi)城金銀指數(shù)（XAU），今天可換7.3 股XAU，即過(guò)去五年金礦股升幅明顯落后金價(jià)。最后是金價(jià)拉高金礦股還是金礦股拉低金價(jià)？

　　不要以為金價(jià)在過(guò)去升幅很大，其實(shí)金價(jià)只較1987年（扣除二十四年利息成本）上升20%。過(guò)去二十年如利息加多1 厘便代表金價(jià)（扣除利息后）沒(méi)有上升，和持債券結(jié)果差不多。商品價(jià)格在2010年11月QE2推出時(shí)已出現(xiàn)拉鋸局面，今年7月1日QE2結(jié)束后商品價(jià)格支持力更差，除非下半年出現(xiàn)QE3，不然商品價(jià)格上升空間十分有限。

　　Oxford Economics 研究：1970年至2010年黃金與通脹及通縮的關(guān)系，無(wú)法證明黃金可以對(duì)抗通脹及通縮。再根據(jù)以往表現(xiàn)，Oxford Economics 進(jìn)一步認(rèn)為，由2011年下半年至2015年，其他資產(chǎn)投資應(yīng)跑贏黃金，除非出現(xiàn)歐元區(qū)內(nèi)不少國(guó)家無(wú)法支付國(guó)債。換言之，2011年下半年起黃金并非絕佳投資對(duì)象。

　　上述研究證明黃金只可對(duì)沖極端事件，例如1970年代的高通脹及2001年起的美元及其他貨幣濫發(fā)潮。在投資組合中，黃金應(yīng)占5%，高于此水平不值得鼓勵(lì)。

　　表面通脹 實(shí)際通縮

　　大家請(qǐng)記住：雖然股價(jià)升降同經(jīng)濟(jì)有一定關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)不是股市，股市不是經(jīng)濟(jì)；兩者既可以背馳，亦可以同步。

　　2001年中國(guó)加入WTO后本土生產(chǎn)的原材料已不足應(yīng)付出口需求，需大量入口原材料才能應(yīng)付，引發(fā)過(guò)去十年原材料漲價(jià)潮。今年美國(guó)同歐洲經(jīng)濟(jì)步入消費(fèi)回落期，加上中國(guó)成功開(kāi)拓原材料新供應(yīng)來(lái)源（例如非洲）。2011年下半年起環(huán)球性原材料上升周期是否告一段落？各位在制訂下半年投資策略時(shí)應(yīng)考慮上述大方向可能已出現(xiàn)改變。

　　例如隨著大量鐵礦在未來(lái)投產(chǎn)，鐵礦石價(jià)將由今年上半年高峰期每噸174 美元，在未來(lái)五年回落到100美元甚至更低，到時(shí)能否改善煉鋼廠的邊際毛利？巴克萊估