黃金：新年不“歡喜”

制定者依然對通縮有所擔心。美國第三季度GDP增長被調高到4.1%，更增強了投資者對美元的信心。

　　第二，投資者幾年前投資黃金所要規避的風險已日漸消退。事實上，2013年并非風平浪靜，這一年發生的宏觀和地緣政治事件并不少。但是這些風險事件，都沒能夠實質性地推動黃金價格上揚（敘利亞在年中的緊張局勢一度催生出一小波金價上漲的行情，但不久金價就恢復了下行）。相反，金價一直延續著自年初就確定下來的震蕩下行趨勢。可以說，黃金市場對宏觀及政治風險已經不再敏感。這是因為，隨著股市、房市及經濟的復蘇，市場對未來風險的預期已經降低。美國的消費者信心指數和PMI指數都處于過去數年來的高位，正是對這一趨勢的重要體現（見圖3）。

　　第三，美債利率的提高實際上增加了投資黃金的機會成本。美國經濟的持續（盡管緩慢）好轉，為美聯儲縮減量化寬松打下了基礎，市場因此從2013年的上半年就開始預期美聯儲的“退出”。在美聯儲寬松政策拐點將到來的預期下，美國國債利率在2013年全年一路震蕩上行：其10年期國債利率在12月24日已經達到2.99%，遠高于2012年年底1.78%的水平。這也增加了黃金價格下行的壓力。

　　此外，2013年發展中國家經濟增速放緩、全球經濟整體增長緩慢，資產類大宗商品表現差強人意，也對黃金造成了拖累。盡管黃金的金融屬性占據主導地位，但是黃金與大宗商品整體一直保持著高度正相關。大宗商品整體走弱，也對黃金走勢造成一定壓力（見圖4）。

　　2014年： 不利因素猶存

　　展望2014年，上述影響黃金投資需求，進而影響黃金價格的種種因素很可能會繼續其原有趨勢，持續對金價施壓。

　　首先，從美元來看，美元在2014年的地位可能會得到進一步加強。美聯儲在2013年12月18日宣布縮減100億美元的量化寬松，正式宣告了政策拐點的到來。可以預計，美國的貨幣政策在2014年將會逐漸偏緊。鑒于其他發達經濟體仍在進一步執行寬松的貨幣政策（歐洲央行在2013年11月7日將基準利率下調到0.25%的新低），美元將會相對堅挺。而美國經濟較為穩定和強勁的復蘇，會在2014年進一步吸引資金回流。再看利率方面，對美國貨幣政策收緊的預期已經造成長期國債利率的大幅上升。而隨著量化寬松的逐步退出，長期利率有望維持相對高位或進一步上升。這會繼續加大投資黃金的機會成本，降低黃金的投資需求。可以說，2014年，美國貨幣政策對美元和利率的影響，都將不利于黃金。

　　其次，從全球經濟來看，相對美國經濟的穩定復蘇，歐洲經濟的復