我們認為在流動性推動及通脹預期下，金屬資源牛市在2010年仍將持續。牛市思維下，需求是有色金屬價格的決定性因素，因此重點關注需求的趨向。

　　有色金屬市場仍在復蘇之中：西方國家復蘇的力度低于預期，新興市場的復蘇程度令人驚訝。2009年中國高額進口是有色金屬市場的亮點，2010年需求根基仍在中國，亮點期待于歐美的下游復蘇。

　　坐上汽車順風車

　　美國新屋開數據仍然處于最低谷，11月新屋開工數同比下降30%。11月營建支出同比下降14%，與10月持平，位于2003年以來的最低點。這意味著未來一段時間內，美國的房地產仍然難以走出低谷。房地產和汽車市場復蘇的緩慢反映到上游有色金屬的需求上，原金屬和金屬制品的訂單仍然處于底部，同比下降10%。2009年中國經濟快速復蘇，下游行業出現了大幅的反彈，從而拉動上游原材料需求。房地產新開工面積與房屋銷售面積較同比快速增長。中國家電行業的增長對鋅需求和銅的需求起到了至關重要的作用。

　　2009年中國下游行業的快速復蘇拉動有色金屬的需求增長，內強外弱的局勢一直持續到9月份。這使得國內外的價差一直處于進口盈利中，中國高額的進口彌補了西方國家需求的減少，從而推動了世界有色金屬價格的上漲。然而隨著進口盈利的消失，2010年不可能再度重復2009年高額的進口量。

　　交通運輸在鋁、鉛、鋅的消費中占有非常重要的作用。中國交通運輸占鋁、鉛、鋅的消費比例分別是23%、28%和23%。從年度銷量增長來看，2009初開始，中國汽車消費迎來了第三次消費浪潮。國內汽車行業步入高速發展期，三、四線城市汽車消費的興起使得梯次消費結構得到加強。我們預計2009年汽車產量增長27％，2010年汽車行業銷量為1550萬輛，同比增長17%。在宏觀經濟從復蘇走向擴張的背景下，預期未來幾年仍將維持15％以上的高速增長。

　　子行業投資評級

　　我們認為中國的第三次汽車消費浪潮將對鋁、鋅、鉛金屬的消費將造成長期結構上的影響，因此我們調高2010年對鋁、鉛鋅行業的投資評級至“推薦”。

　　我們給予銅、鋁、鉬、鉛鋅、黃金子行業“推薦”的投資評級。銅仍然是基本面表現最好的金屬，我們最看好銅行業。我們預測2010年將進入通貨膨脹時期，通脹初期，銅是基本金屬中表現最好的品種；銅是基本金屬中最稀缺的，貨幣屬性最強，并且相對較貴又耐保存；壟斷程度最高，并仍在進一步加強中，全球5大中資源生產企業控制了全球近60%的銅資源；銅精礦供給非常緊張，限制精銅產量的增長；銅需求剛性，由于其良好的性