融工具，在2003年至2007年令牛市再延續了幾年才死亡。去年3月透過量化寬松政策，這只早已死亡的牛再度復活……這么搞下去，真不知如何收場。至于債市則較清晰，牛市由1981年開始，2009年結束，共28年。

　　1969-1982年我們身處通脹失控期，1983-2007年我們進入資產泡沫期，最后引發全球金融海嘯。2008年起進入再膨脹衰退期（Reflationary Recession），這是今后的大趨勢。在這段日子，政府不斷增加鈔票供應量，但衰退卻揮之不去，最后結果如何？因欠缺歷史參考，沒有人能知道，唯一經歷過再膨脹衰退的國家是日本，但其它國家情況不一定類似。

　　1969-1980年是金價跑贏一切期；1983-2007年是資產泡沫期，包括1980年代的日經、90年代的科網股及21世紀的中國A股，夾雜其中的有油價泡沫、地產泡沫……誘因是，再膨脹形勢下貨幣供應量太多，產生流動性陷阱，但經濟卻好不起來。無論企業還是國家，一旦負債太重遲早要出事，但沒有人知道會何時出事。若沒有再膨脹因素，我們其實已進入通縮期。1930年代美國通縮，令40年代美國經濟重生；反之，1990年至今，日本在再膨脹政策下，經濟卻半死不活。

　　經過新一輪再膨脹后，Bargains are scarce（便宜貨變得稀少），許多項目都變得十分多變。

　　希臘2017年前不會好轉

　　希臘等“歐豬”國家經濟出問題，證明單一貨幣對小國不利。希臘、葡萄牙、西班牙等國家競爭力一向不及德國、法國。西班牙失業率達20％，過去一直利用貨幣貶值去保護自己。在單一貨幣環境下，外資大量涌入（目前希臘國債70％由外國人持有），雖帶來短暫繁榮，同時令負債大增。到2011年希臘政府負債相當于GDP 的135％，仍然未及日本國債占GDP的227％那么高，區別是日本政府國債由日本國民擁有，希臘國債卻由外國人持有。IMF介入后，希臘實施緊縮政策，估計將令今年GDP出現負5％的增長，情況有如1997年8月亞洲金融風暴后IMF介入，令不少東南亞國家1997年及1998年GDP均出現負增長，最后引發社會不穩定。IMF方案將令希臘在2017年前都沒有什么好轉。

　　1978至1989年是中國告別過去、重新出發的年代，大量國企員工下海，中國由計劃經濟走向市場經濟，令大量倒賣出現。1990至2007年是“西方一切都比中國好”時代，亦是中國最多大學生出國留學的時期。2007年10月金融海嘯發生后，國人開始反思：幾百年前中國是世界上最強大、最富有的國家，當時英國仍很落后，美國甚至仍未出現……看來并非一定是西方好；加上2008年北京主辦