有色金屬價格在5月中下旬展開一波相對強勁的反彈，似乎此輪大規模調整的勢頭得到遏制，并完成了筑底的過程。然而筆者認為后市依舊不容樂觀，諸多矛盾依舊突出，宏觀經濟活動、貨幣政策走向和供需面依舊傾向于給有色金屬價格施壓。特別是通脹預期升溫、電荒和資金荒引發的中國需求題材逐漸淡化，而銷售電價上調對下游的沖擊甚于對上游企業的沖擊，從而有色金屬價格很可能將回吐上周反彈的幅度。 

　　電價上調對下游沖擊更大 

　　6月1日起全國包括山西、青海、甘肅等共15個省市提高非居民用電電價的消息刺激有色金屬中的鋁價在周一一度直線拉升。因電解鋁耗電每噸達1.45萬度，電價上調將增加電解鋁的冶煉成本。 

　　不過筆者認為銷售電價上調對下游的沖擊甚于上游電解鋁冶煉行業。實際上，除了湖南、江西、安徽3省以外，其余12省已在近兩個月內上調了上網電價，而6月1日起是調整銷售電價。 

　　從有色金屬產業鏈上的企業結構或類型看，上游冶煉企業大多是國企或大型企業，而國企是電網優先供電或者享受優惠電價的重點照顧對象。換一個角度看，就算冶煉廠取消了電價優惠或者遭遇了限電，但是很多冶煉廠自行配備了柴油或者火力發電機，因而成本對其影響有限。而下游很多有色金屬加工企業大多是民營企業，是政府限制高耗能產業的第一梯隊，電網銷售電價上調其也首先遭殃。金屬加工企業自己用柴油發電保持開工率卻得不償失，自行發電導致電力成本是電網輸電成本的兩倍，從而下游企業不得不繼續承受電網銷售電價上調的成本壓力。 

　　去庫存化壓力凸顯 

　　觀察經濟指標發現，全球經濟減速越發明顯，尤其是中國和美國兩大經濟增長的“火車頭”減速，而通脹形勢指標繼續攀升，滯脹風險大增。對比歷史上的滯脹，我們發現滯脹特征逐步增多，表現在原材料和勞動力成本上升，政府財政和貨幣政策逐漸失靈。而供給曲線上移和供給結構性失衡導致企業先是要經歷較長時間的去庫存化，從而去庫存給有色金屬帶來下行的壓力，稍后才是姍姍來遲的通脹帶來的保值需求。結合近期的有色金屬走勢，那么回吐前期反彈的漲幅是大概率事件。 

　　雖然有機構稱4月份經濟指標走弱是短暫現象，但是31日公布的經濟數據顯示，此輪經濟疲態明顯不是短期顯性，而是周期性的走弱。美國3月份住房價格指數證實美國大部分地區房價出現二次探底；5月芝加哥地區制造業活動意外跌至2009年11月以來的最低水平；5月消費者信心指數也意外下滑至去年11月以來