24小時內(nèi)，“股災(zāi)”以各種語言在全球各個股市的投資者口中相傳。1月21日起，歐洲、日本、亞太新興市場紛紛錄得5個百分點(diǎn)以上跌幅，歐洲股市盤中更是創(chuàng)下7%的罕見跌幅。
22日，香港恒生指數(shù)暴跌2061點(diǎn)收盤，一日重挫8.65%；上證綜指也下跌354點(diǎn)，一日重挫7.22%，A股近千只股票跌停或接近跌停，哀鴻遍野。當(dāng)日，東京股市跌5.7%，日經(jīng)指數(shù)收于2005年9月初以來的最低水平。
而歐洲、日本、中國國債指數(shù)則開始走高，某種意義上表明資金正在流出市場。
自1月15日來的一周內(nèi)，恒生指數(shù)累計(jì)下跌4080點(diǎn)，跌幅高達(dá)15.8%，A股則累計(jì)下跌884點(diǎn)，挫16.24%。因?yàn)槊绹诙喆钨J危機(jī)引起的全球資本市場急挫正在蔓延。
如此跌勢究竟是否過度？A股、港股的下一步會邁向哪里？連續(xù)大跌的噩夢究竟何時方休？持續(xù)數(shù)年的市場上漲趨勢是否就此轉(zhuǎn)頭？
在兩地收市后，本報(bào)記者第一時間連線獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠和花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國研究部主管薛瀾，請兩人分別發(fā)表看法。近1年來，謝國忠一直在提醒投資者要注意美國次貸危機(jī)可能帶來的全球股市“走熊”，而薛瀾長期跟蹤兩地市場，在警示市場風(fēng)險(xiǎn)時對長期趨勢相對樂觀。
調(diào)整并不令人驚訝
《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》(下簡稱《21世紀(jì)》)：最近全球股市股災(zāi)，A股、港股接連暴跌，觸發(fā)因素有哪些？
謝國忠：從市場的供求關(guān)系來看，核心的問題主要還是資金量的問題。目前，短期資產(chǎn)的供應(yīng)量是不變的，但資金卻因?yàn)槊绹鹑跈C(jī)構(gòu)資本的損失而大幅萎縮，所以最終股價(jià)要大跌。
過去兩地市場股價(jià)其實(shí)已經(jīng)很高，但受資金追捧，所以大家都不擔(dān)心。但最近由于美國金融機(jī)構(gòu)爆出巨虧，銀行資本金損失慘重，不得不縮小盤子。因?yàn)榉糯蟮呢泿判?yīng)，金融機(jī)構(gòu)本身有一塊錢，可以向央行借12塊錢，放大效應(yīng)可能達(dá)到12倍，現(xiàn)在美國的銀行損失規(guī)模已經(jīng)高達(dá)1000億美元，意味著可能有將近1.2萬億美元的資金要抽走，不僅如此，美國銀行業(yè)的損失還在繼續(xù)。
而股市上還是下，主要是看投資者是樂觀還是悲觀，只要資金還在，股市總歸還是會回來的，但這次這些資金被抽走之后就很難再回來。這跟1998年一樣，1998年日本的銀行大規(guī)模緊縮貨幣，就曾引發(fā)港股大跌。
最近中國股市暴跌的原因，主要是因?yàn)橐鐑r(jià)過大引起的信心危機(jī)。
比如中石油上市的時候，H股是16塊，A股是30多塊，現(xiàn)在港股都不到10塊了，內(nèi)地還26塊，A股溢價(jià)反而比過去更大了。長期以往，投資者最終心里還是要發(fā)寒的。
投資者對公司業(yè)績也有擔(dān)心，這和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢其實(shí)是相關(guān)的。目前，美國經(jīng)濟(jì)在衰退當(dāng)中，日本的經(jīng)濟(jì)也在衰退當(dāng)中，這必然會影響到公司的業(yè)績，因?yàn)樾枨蠓啪徤踔廖s，對公司的業(yè)績可能帶來很大影響。
薛瀾：我認(rèn)為這次全球大跌，主要原因是對于美國次貸對美國經(jīng)濟(jì)造成衰退的擔(dān)憂。現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退已經(jīng)不是問號，大家心里都認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入衰退，至于技術(shù)上是否進(jìn)入衰退其實(shí)已經(jīng)不重要了。
此外，本輪中國國內(nèi)市場跌的比國際市場跌的更多，這主要是因?yàn)槭袌鰧鴥?nèi)政策面的不確定性有擔(dān)心，特別是上周五國內(nèi)公布了對物價(jià)暫時進(jìn)行價(jià)格管制的措施，這對很多投資者特別是國際投資者來說，會感覺好像回到了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代。此類政策能否有正面的效果，投資者尚有疑問，但負(fù)面的效果，一般都認(rèn)為會比較明顯。
《21世紀(jì)》：你認(rèn)為這一輪的暴跌是否是市場的過度反應(yīng)？
謝國忠：港股最近跌得快接近合理價(jià)了，但根本也談不上便宜；A股則還是在“房頂上”的調(diào)整，根本沒有落地。
A股暴跌之后還是處于大泡沫的階段，事實(shí)上以基本面來計(jì)算，A股的真正價(jià)值只有2000-2500點(diǎn)之間，房頂上的跳舞本沒有著地，著地是在北京奧運(yùn)會之后的事了。
港股實(shí)際上也不便宜，從市凈率(PB)來看也不低，MSCI中國指數(shù)的PB最高曾達(dá)到6倍，而正常的水平是2倍，所以掉60%是正常的。現(xiàn)在該指數(shù)的PB大概在2.5-3倍之間，并不低。
薛瀾：我認(rèn)為這次調(diào)整不算過度。光看這兩天是跌了很多，大家卻忘記了，從8月中到現(xiàn)在，兩地市場已經(jīng)漲了很多，特別是Ｈ股市場，現(xiàn)在也就是跌回到8月初的水平。就是因?yàn)楫?dāng)初有過度樂觀的表現(xiàn)，才有現(xiàn)在調(diào)整的需要。
股票市場從來都是如此，這輪的調(diào)整并不是一個讓人意外的現(xiàn)象，我不覺得特別驚訝。
短期市場難有作為
《21世紀(jì)》：短期內(nèi)港股和A股的方向在哪里？
謝國忠：這輪調(diào)整，很多投資者特別是個人投資者反應(yīng)很大，這是正常的。一般從1漲到10，大家都很開心，再從10跌到7，大家就都痛苦得受不了，實(shí)際上，你要想想你還在7呢，還在高位呢，真正的痛苦還沒來。人的心態(tài)是有這樣一個不可回的過程。
我一直認(rèn)為，一季度的調(diào)整是由外圍引起的，二三季度北京奧運(yùn)會前后可能會有一輪反彈，但奧運(yùn)會過后，投資者心里沒有依托了，可能又開始大調(diào)整。
薛瀾：我覺得，短期內(nèi)市場可能會無所作為，即便反彈也會很小，但也不會再有過去兩天一樣的恐慌性拋售了。
決定市場向好還是向壞的分水嶺是在三四月份，主要原因我認(rèn)為有幾個。
首先是從全國兩會判斷今年的政策面如何；其次是只有到3月，才會獲得今年全球經(jīng)濟(jì)的起步情況的數(shù)據(jù)，才有比較清楚的看法，尤其是判斷今年前兩個月美國經(jīng)濟(jì)的影響、通脹情況等；第三，企業(yè)對今年經(jīng)營環(huán)境究竟如何，現(xiàn)在的可見度也非常低，到了三四月份，他們對全球經(jīng)濟(jì)變化對自己企業(yè)經(jīng)營的影響才會有判斷。
看不出的原因還有幾個：美國經(jīng)濟(jì)究竟會怎樣，美聯(lián)儲會否有更多刺激經(jīng)濟(jì)的手段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)會怎么樣。現(xiàn)在這些事情還剛剛發(fā)生，我覺得離找到結(jié)論可能還要有一段時間。
當(dāng)然，Ａ股肯定還有下調(diào)空間，港股在短期內(nèi)，劇烈下跌的空間不大，像今天這樣的劇烈下跌短期之內(nèi)不會了。
《21世紀(jì)》：你認(rèn)為全球市場觸底反彈的信號會出現(xiàn)在哪里？次貸危機(jī)何時才能解決？
謝國忠：現(xiàn)在美國次貸才進(jìn)入第二輪危機(jī)，就是債券破產(chǎn)、保險(xiǎn)公司出問題，目前全球大約有24000億美元的債券可能要出問題，接下來將會看到美國失業(yè)率大幅上升，引發(fā)信用卡貸款、車貸問題。等到銀行的問題全部暴露，可能才會結(jié)束。
在美國，歷史上成功抄底比較有名的一個是巴菲特，一個是耶魯大學(xué)基金，如果這兩方出手的話，也許基本上標(biāo)志這輪危機(jī)結(jié)束了。
薛瀾：危機(jī)什么時候過去很難說，要看美國的政策怎么樣，我本人對美國經(jīng)濟(jì)是非常不樂觀的，對歐洲也非常不樂觀，我認(rèn)為次貸危機(jī)這種問題不可能很快解決。
這次危機(jī)對美國不是皮毛上的損傷，而是傷筋動骨的事情，中國人都說“傷筋動骨一百天”，怎么可能這么快就結(jié)束了呢？如果到今年第一季度，美國的消費(fèi)還能保持平穩(wěn)的話，就是一個比較好的標(biāo)志，但我看這種愿望可能樂觀了一點(diǎn)。
今年中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性很小，但是股市不見得，硬著陸可能性是很大的。港股現(xiàn)在已經(jīng)硬著陸了，過去一個月不到都跌了近30%，這還不是硬著陸么？
《21世紀(jì)》：那么最近全球股市資金流向如何？
謝國忠：資金肯定是要流出股市。華爾街投行的自營業(yè)務(wù)規(guī)模巨大，而自營業(yè)務(wù)是要有資本的，12塊的投資，至少要有1塊錢的資本，美國那邊損失了，市場上的資金肯定是要收走的。
薛瀾：資金流出情況的確是有一些，從去年第四季度就已經(jīng)看到了。我想是因?yàn)橄愀凼袌鰸q得太多了，另外，投資者對全球經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)都持有一定疑問，認(rèn)為不確定性很高。
