2008年1月9日，上海期貨交易所黃金期貨的推出為國內黃金套利及黃金相關企業套期保值提供了便利。但由于目前國內黃金市場很多制度仍有待完善，特別是在個人參與黃金現貨買賣方面的限制，給黃金市場套利交易帶來了不便。盡管如此，黃金期貨推出之初所產生的無風險套利空間，仍吸引了黃金相關企業的廣泛參與，這在一定程度上是對黃金期貨推出的肯定。本文在簡單介紹世界黃金市場發展歷程的基礎上，探討我國黃金期貨套利套保功能的使用，并就國內企業利用黃金期貨套利套保的案例進行分析。

　　一、黃金價格波動風險為套期保值提供了環境

　　20世紀70年代以前，黃金以價值穩定著稱。1900-1933年的34年間國際金價年度均價(下同)穩定在20.67美元/盎司，隨后，1934年美國政府官方定價黃金為35美元/盎司，這一定價一直維持到1967年。而在1968-1971年期間，這種黃金美元標價的穩定局面徹底崩潰了。1972-1988年國際金價由59美元/盎司飆升至436.79美元/盎司，1989-2001年由380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司。接下來的8年期間，黃金的表現舉世矚目，由309.66美元/盎司一路漲至近900美元/盎司。

　　黃金價格波動風險的產生，觸發了利用黃金衍生品規避風險的客觀需求，縱觀歷史上歷次危機，黃金價格波動風險為黃金期貨的產生創造了條件：首先，1900-1933年及1945-1968年兩個階段黃金價格相對穩定，風險較小，企業避險需求不大。1945-1968年間，西方工業國建立黃金總庫，把私人交易的黃金價格和官方美元價格聯系起來，據此控制黃金的市場價格。其次，1968-1972年，西方國家放棄黃金總庫，建立雙重黃金市場，目的是把各國央行之間的黃金交易和私人黃金市場隔離。1972年加拿大溫尼伯格商品交易所試驗黃金期貨。1973-1982年間黃金價格開啟了自由波動的新紀元，1973年布雷頓森林體系崩潰，美元和黃金脫鉤，西方主要工業國放棄雙重黃金市場，形成統一的國際黃金現貨市場，其間美國政府和IMF多次拍賣黃金。1975年美國政府允許私人買賣、儲備黃金。為增加黃金市場流動性，1974年COMEX引入黃金期貨,1982年引入黃金期權。再次，1983-1992年，金融自由化的浪潮推動世界黃金市場進一步開放，以倫敦為交易中心，蘇黎士為轉運中心，聯結東京、中國香港、紐約、開普敦等地的世界市場運作模式基本成型。1988年倫敦黃金市場重組，傳統封閉的黃金經紀業務逐步向其它金融機構開放。通過黃金銀行為中介，黃金市場和其它金融市場的聯系更為緊密。最后，1993至今，銀行推出多樣化的場外黃金衍生工具、融資工具，各國央行在管理黃金儲備上更積極地利用國際黃金市場。

　　如果說黃金價格自由波動令黃金價格產生了風險，那同樣也推動了黃金市場的蓬勃發展。若風險為金融創新之母，那么黃金價格自由波動就直接催生了黃金期貨及相關衍生品市場。

　　二、黃金套期保值及黃金期現套利

　　套期保值原理：假定期貨近遠期價格分別為F1、F2，現貨近遠期價格分別為S1、S2，那么對于不同套保的操作方式及效果如下：買入套期保值需要在期貨市場以F1買入期貨，到期后以S2買入現貨，以F2賣出平倉期貨以規避現貨價格上漲風險，這樣到期后必須滿足(F2-S2)-(F1-S1)≥0套保成功；賣出套期保值需要在期貨市場以F1賣出期貨，到期后以S2賣出現貨，以F2買入平倉期貨，這樣到期后滿足條件：(F1-S1)-(F2-S2)≥0套保成功。

　　(一)黃金相關企業套保方式

　　對于黃金生產商，其所面臨的風險主要在于預期黃金價格下滑風險，即使用賣出套期保值，通常情況下，如果黃金期貨價格高出現貨價格，那么黃金礦產商就可以通過期貨市場進行操作以實現穩定盈利。如某礦產企業黃金生產成本在130元/克，未來3個月會有5噸黃金產出，目前黃金現貨價格為200元/克，而3個月黃