套期保值相比，無風(fēng)險(xiǎn)套利手續(xù)簡單、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但成本偏高。同樣進(jìn)行操作的還有紫金礦業(yè)、山東黃金、招金集團(tuán)等金商。據(jù)報(bào)道，若以黃金期貨806合約1月14日的結(jié)算價(jià)219.28元/克計(jì)算，短短4天，三大金商自營席位持有的空頭合約價(jià)值就達(dá)到了5.48億元，三大金商總持黃金期貨806合約空單2498手。
為方便計(jì)算，我們假定紫金礦業(yè)期貨空頭頭寸1513手，均價(jià)在230元/克，現(xiàn)貨多頭1.513噸頭寸，均價(jià)為205元/克，6月11日平倉了結(jié)頭寸，期現(xiàn)平倉價(jià)格均為195元/克。金交所交易手續(xù)費(fèi)為0.12元/克，運(yùn)保費(fèi)0.07元/克，出庫費(fèi)0.002元/克，期交所交易手續(xù)費(fèi)單邊每手按照60元/克計(jì)算，倉儲(chǔ)機(jī)會(huì)成本為1.8元/千克/天，每月30天，倉儲(chǔ)期限158天。我們分別比較兩種操作方式的效果：方案一，進(jìn)行期現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利，在1月9日建立1513手空頭部位，同時(shí)在現(xiàn)貨市場上買入1.513噸現(xiàn)貨金；方案二，對(duì)未來幾個(gè)月產(chǎn)出黃金進(jìn)行套期保值，即1月9日建立1513手空頭部位。

　　方案一的結(jié)果分析：這也正是企業(yè)所采用，這種情況下，企業(yè)在期貨商的收益為(230-195)×1513000=52955000元，現(xiàn)貨上，虧損(195-205)×1513000=-15130000元，盈虧相抵后總盈利37825000元，交易費(fèi)用方面，期貨開平倉手續(xù)費(fèi)為1513×2×60=181560元，黃金現(xiàn)貨購置成本1513000×(0.12+0.07+0.02)+158×1513×1.8=748027.2元，總成本929587.2元，扣除成本后凈利潤36895412.8元。利潤豐厚，套利成功。

　　方案二的結(jié)果分析：企業(yè)在期貨市場的盈利不變，仍為52955000，而在現(xiàn)貨市場的機(jī)會(huì)成本與方案一中現(xiàn)貨上的虧損一致，仍為15130000元，盈虧相抵后總超額收益為盈利37825000元。成本方面，因?yàn)椴簧婕艾F(xiàn)貨買入，所花費(fèi)的成本僅僅是期貨交易成本，即181560元，扣除成本后盈利37643440元，套保成功。

　　比較上述兩個(gè)方案，盡管套利交易成本較高，但其具有風(fēng)險(xiǎn)小、手續(xù)簡單的優(yōu)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益較大，在存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的情況下，企業(yè)都愿意去做。上例中兩種方式都存在的原因是市場存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，但在一個(gè)有效市場，這種套利機(jī)會(huì)很少出現(xiàn)，因此套期保值常常以方案二的形式出現(xiàn)，這時(shí)套期保值效果要視基差變動(dòng)是否有利而定，這樣就會(huì)出現(xiàn)套期保值不完全成功的可能。

　　四、啟示

　　從上述分析可知，無風(fēng)險(xiǎn)套利不僅可以使得投資者獲得超額收益，關(guān)鍵是因套利空間的消失對(duì)金價(jià)穩(wěn)定起到了巨大的作用。11月21日個(gè)人參與二號(hào)黃金買賣業(yè)務(wù)在我國黃金市場套利交易中邁出了重要的一步，在不遠(yuǎn)的將來，我們希望個(gè)人黃金交易品種能夠更加靈活、多樣化，特別是允許個(gè)人開展黃金T+D業(yè)務(wù)，這對(duì)黃金無風(fēng)險(xiǎn)套利來說非常有意義，同時(shí)也將促進(jìn)黃金期貨更好的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。